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事件：璞泰來發(fā)布復(fù)合集流體擴(kuò)產(chǎn)公告。
　　投資20億元建設(shè)1.6萬噸復(fù)合銅箔。4月3日，公司公告擬投資20億元建設(shè)復(fù)合集流體研發(fā)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能規(guī)模一期1.6萬噸復(fù)合銅箔，建設(shè)周期6-12個(gè)月。
　　對(duì)應(yīng)約70Gwh電池需求，最早有望2024年落地投產(chǎn)。我們以“1+4.5+1微米的銅-PET-銅”復(fù)合結(jié)構(gòu)為例，根據(jù)金屬銅和基材的密度，我們測(cè)算1.6萬噸約可折算為7億平復(fù)合銅箔，約對(duì)應(yīng)70Gwh電池需求。從產(chǎn)能規(guī)劃量來看，屬于行業(yè)領(lǐng)先水平，充分體現(xiàn)公司的信心和長期發(fā)展目標(biāo)。從投產(chǎn)節(jié)奏來看，我們預(yù)計(jì)在2024年有望落地，為公司帶來新的增量。
　　公司具有設(shè)備、膜材等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，工藝方案已獲國內(nèi)頭部客戶的認(rèn)可。如我們此前一直強(qiáng)調(diào)的，璞泰來是鋰電領(lǐng)域平臺(tái)型公司，在自研設(shè)備、涂覆加工、膜材料等領(lǐng)域具有長期深刻的技術(shù)積累，并且下游客戶具有良好的一致協(xié)同性，兼具技術(shù)積累和客戶渠道兩大天然優(yōu)勢(shì)。在復(fù)合集流體方面，公司從2017年開始研發(fā)，工藝方案已獲國內(nèi)頭部客戶的認(rèn)可。
　　復(fù)合集流體兼具高能量密度、高安全性、低成本等多種優(yōu)勢(shì)，量產(chǎn)應(yīng)用在即。復(fù)合銅箔是以PET/PP等高分子材料為基膜、上下兩面電鍍沉積銅膜，所形成的具有三明治結(jié)構(gòu)的銅箔材料。目前主流產(chǎn)品為6-6.5μm的復(fù)合銅膜以代替6-9μm的傳統(tǒng)銅箔。近期廣汽埃安發(fā)布彈匣電池技術(shù)2.0，其中提到采用了復(fù)合集流體材料，在內(nèi)短路發(fā)生時(shí)，復(fù)合集流體結(jié)構(gòu)坍縮形成斷路，防止熱失控，起到保險(xiǎn)絲的作用。復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)在即，看好璞泰來的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入207.48/272.70/344.80億元，同比增長34.17%/31.44%/26.44%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤41.11/58.58/70.43億元，同比增長32.43%/42.48%/20.24%；對(duì)應(yīng)PE分別為16.83/11.81/9.82倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)影響；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；國內(nèi)外政策變化風(fēng)險(xiǎn)。