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2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.02億元，同比增長(zhǎng)10.26%，符合市場(chǎng)預(yù)期。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.99億元，同比增加18.16%，環(huán)比下降8.67%；歸母凈利潤(rùn)7.02億元，同比增長(zhǎng)10.26%，環(huán)比下降15.54%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.78億元，同比增長(zhǎng)10.64%，環(huán)比下降12.72%。盈利能力方面，Q1毛利率為34.3%，同比下降4.43pct，環(huán)比增長(zhǎng)0.68pct；歸母凈利率18.98%，同比下降1.36pct，環(huán)比下降1.54pct；Q1扣非凈利率18.33%，同比下降1.25pct，環(huán)比下降0.85pct。
　　Q1負(fù)極出貨環(huán)降約30%，整體盈利仍遠(yuǎn)超行業(yè)。我們預(yù)計(jì)23Q1公司負(fù)極出貨3萬(wàn)噸+，環(huán)降30%左右，我們預(yù)計(jì)公司23年負(fù)極出貨20萬(wàn)噸+，同增50%。盈利方面，我們預(yù)計(jì)23Q1負(fù)極單噸凈利近0.9萬(wàn)元/噸（含石墨化），環(huán)比22Q4微降，受降價(jià)及部分高價(jià)庫(kù)存影響。目前石墨化價(jià)格基本跌至近底部1.2-1.5萬(wàn)元/噸，負(fù)極重新議價(jià)，但公司主打高端產(chǎn)品，享受技術(shù)溢價(jià)，疊加23年石墨化自供比例有望提升至80%+，我們預(yù)計(jì)單噸凈利可維持0.8-0.9萬(wàn)元/噸左右，仍明顯好于行業(yè)，其中23Q1受高價(jià)石墨化庫(kù)存影響，我們預(yù)計(jì)盈利觸底，低點(diǎn)將現(xiàn)。
　　涂覆膜出貨高增長(zhǎng)，23年基膜預(yù)計(jì)開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)23Q1涂覆出貨10億平左右，環(huán)降近30%，我們預(yù)計(jì)23年有望出貨60億平+，同增50%；盈利方面，我們測(cè)算23Q1隔膜涂覆單平凈利0.2元/平+，環(huán)比微增，23年全年單平凈利我們預(yù)計(jì)可維持。此外公司四川卓勤4億平基涂一體化投產(chǎn)，23年我們預(yù)計(jì)基膜出貨4-5億平，開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
　　其他業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，復(fù)合集流體預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司PVDF業(yè)務(wù)23Q1我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)歸母凈利0.8-0.9億元左右，我們預(yù)計(jì)23年P(guān)VDF和勃姆石業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)23Q1貢獻(xiàn)約0.8億元利潤(rùn)，全年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)4-5億元左右利潤(rùn)，此外，公司鋁塑膜、氧化鋁等業(yè)務(wù)23Q1均貢獻(xiàn)部分利潤(rùn)。公司研制的復(fù)合集流體獲得多項(xiàng)發(fā)明專利和實(shí)用新型專利，中試產(chǎn)品獲得客戶的認(rèn)可，我們預(yù)計(jì)2023年底前實(shí)現(xiàn)一定規(guī)模的量產(chǎn)。公司廣泛與科研單位合作，期間合作的生物基芳綸涂層材料經(jīng)批量驗(yàn)證可行，正積極推動(dòng)合作單位進(jìn)行批量生產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到負(fù)極行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們維持公司23-25年歸母凈利預(yù)期為40.13/52.43/69.47億元，同增29%/31%/32%，對(duì)應(yīng)PE為18/14/10X，考慮公司為負(fù)極行業(yè)龍頭，給予23年30x，目標(biāo)價(jià)86.7元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期