>> 廣發(fā)證券-璞泰來(603659)平臺化創(chuàng)新戰(zhàn)略迎接復(fù)合集流體新趨勢-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 3252KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳子坤,紀(jì)成煒 |
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系列并購打造鋰電平臺創(chuàng)新型企業(yè)。公司2012年成立之初設(shè)立江西紫宸，以負(fù)極高端人造石墨業(yè)務(wù)起家，2013-2015年先后外拓鋰電設(shè)備、隔膜涂覆加工、鋼/鋁塑膜。公司高管團隊涵蓋ATL、杉杉股份等資深技術(shù)人員，公司通過系列混合并購和創(chuàng)新研發(fā)不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，目前已形成負(fù)極材料及石墨化、膜材料與涂覆、自動化裝備三大事業(yè)部。
一體化+全球布局穩(wěn)固優(yōu)勢業(yè)務(wù)。（1）負(fù)極材料：高端降本迎接全球電動化大周期。公司人造石墨定位高端，市占率穩(wěn)居全國第一，價格和單噸毛利領(lǐng)跑行業(yè)。公司持續(xù)完善“針狀焦+石墨化加工+炭化+負(fù)極生產(chǎn)”的負(fù)極一體化布局，并通過石墨化技改實現(xiàn)單噸電耗下降40%-50%。據(jù)我們測算，四川紫宸一體化項目噸制造成本3.12萬元，未來有望憑借成本優(yōu)勢滲透中低端市場。伴隨海外新能源產(chǎn)業(yè)化本土化需求強化，公司2023年公告設(shè)立紫宸科技（瑞典）建設(shè)10萬噸鋰電負(fù)極材料一體化生產(chǎn)研發(fā)基地，該工廠將成為Northvolt的第四家在瑞典生產(chǎn)的亞洲次級供應(yīng)商。（二）隔膜涂覆：一體化打開基膜業(yè)務(wù)增量。公司深度合作寧德，2022年國內(nèi)涂覆隔膜加工量位列第一。構(gòu)建“基膜-涂覆材料（氧化鋁/PVDF/勃姆石）-粘結(jié)劑（PVDF/PAA）-涂覆設(shè)備-涂覆加工”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，打開涂覆隔膜降本空間和基膜業(yè)務(wù)增量空間。
技術(shù)創(chuàng)新迎接復(fù)合集流體新趨勢。不同于常規(guī)濕法路線，公司創(chuàng)新研發(fā)粘結(jié)干法制備復(fù)合集流體，資深研發(fā)團隊持續(xù)實現(xiàn)技術(shù)突破，深度合作下游龍頭加快產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏。同時，基膜自供和鍍膜設(shè)備自研有望打開降本空間，持續(xù)降本增效增加產(chǎn)品力，迎接鋰電產(chǎn)業(yè)新趨勢。
盈利預(yù)測與投資建議。公司以平臺創(chuàng)新戰(zhàn)略切入復(fù)合集流體深化壁壘，預(yù)計2023-2025年EPS為2.01/2.64/3.27元/股，考慮可比估值給予23年25倍市盈率，對應(yīng)合理價值50.21元/股，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。新能源汽車銷量不及預(yù)期；競爭加劇和產(chǎn)能過剩風(fēng)險等
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