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事件說(shuō)明。2023年8月31日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.06億元，同增13.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.04億元，同減-6.55%，扣非后歸母凈利12.54億元，同減-5.96%。分季度來(lái)看，營(yíng)收和凈利：公司Q2營(yíng)收41.07億元，同增9.10%，環(huán)增11.02%，歸母凈利為6.02億元，同減20.65%，環(huán)減14.18%，扣非后歸母凈利為5.76億元，同減20.07%，環(huán)減15.10%。毛利率：Q2為27.67%，同減8.72個(gè)pcts，環(huán)減6.63個(gè)pcts。凈利率：Q2為15.98%，同減5.94個(gè)pcts，環(huán)減5.24個(gè)pcts。
　　負(fù)極產(chǎn)能建設(shè)有序推進(jìn)，新興技術(shù)布局持續(xù)加快。公司23H1負(fù)極材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.94億元，出貨量6.82噸，同比增長(zhǎng)24%。產(chǎn)能方面，四川紫宸年產(chǎn)20萬(wàn)噸一體化項(xiàng)目廠房已完成建設(shè)，部分工序進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試階段，預(yù)計(jì)23年Q4起逐步投產(chǎn)；瑞典紫宸年產(chǎn)10萬(wàn)噸項(xiàng)目已啟動(dòng)報(bào)批程序。公司新型技術(shù)的布局持續(xù)加快，新一代硅碳和硅氧產(chǎn)品已完成技術(shù)定型，CVD沉積技術(shù)和硅碳復(fù)合技術(shù)的動(dòng)力學(xué)性能行業(yè)領(lǐng)先；與鈉電配套的硬碳負(fù)極產(chǎn)品已獲得多家客戶認(rèn)可，首效指標(biāo)與成本優(yōu)勢(shì)顯著。
　　復(fù)合集流體產(chǎn)能逐步釋放，鋰電自動(dòng)化設(shè)備翻倍增長(zhǎng)。復(fù)合集流體方面，公司投資設(shè)立江蘇卓立和復(fù)合集流體研發(fā)生產(chǎn)基地，一期建設(shè)年產(chǎn)1.6萬(wàn)噸復(fù)合銅箔產(chǎn)能，江蘇卓立預(yù)計(jì)到2024年逐步建成投產(chǎn)；復(fù)合鋁箔已獲得下游頭部3C客戶認(rèn)可，獲得小批量訂單。鋰電自動(dòng)化裝備方面，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入逾20億元，同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，截至H1公司仍有在手訂單逾40億。
　　涂覆基膜穩(wěn)步發(fā)展，PVFD發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。涂覆隔膜方面，銷(xiāo)量及加工量達(dá)到21.51億㎡，占國(guó)內(nèi)濕法隔膜出貨量的41.36%，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入18.38億元，同比增長(zhǎng)16.4%；公司完成高潤(rùn)濕、低成本涂覆加工工藝和非氟粘結(jié)劑的開(kāi)發(fā)，并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。基膜方面，四川卓勤生產(chǎn)產(chǎn)品已獲下游大客戶認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)，銷(xiāo)量達(dá)到8148萬(wàn)㎡，同增50.1%。四川卓勤一期年產(chǎn)4億㎡基膜涂覆一體化項(xiàng)目已完成產(chǎn)能建設(shè)，二期（年產(chǎn)9.6億㎡）項(xiàng)目已完成設(shè)備預(yù)定工作，有望于2024年建成投產(chǎn)。PVDF產(chǎn)品方面，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入5.48億元，銷(xiāo)量達(dá)到4022噸，同比增長(zhǎng)43.8%，我們預(yù)計(jì)下半年公司PVDF市占率穩(wěn)步提升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為208.25，278.35，333.34億元，對(duì)應(yīng)增速分別為34.7%、33.7%、19.8%；歸母凈利分別為33.39、43.92、53.61億元，對(duì)應(yīng)增速分別為7.6%、31.5%、22.1%，23-25年P(guān)E為20、15、13倍，公司負(fù)極差異化明顯，復(fù)合集流體以及隔膜涂覆業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新興技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)