>> 中泰證券-璞泰來(603659)負(fù)極盈利承壓，出貨較快增長-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大小： |
503KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾彪，朱柏睿 |
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事件：公司發(fā)布23年半年報，實現(xiàn)營收78.1億元，同比增長13.2%；歸母凈利潤13.0億元，同比下降6.6%；扣非凈利潤12.5億元，同比下降6.0%。23Q2公司營收41.1億元，同比增長9.1%，環(huán)比增長11.0%；歸母凈利潤6.0億元，同比下降20.7%，環(huán)比下降14.2%；扣非凈利潤5.8億元，同比下降20.1%，環(huán)比下降15.0%。
負(fù)極單價下滑，毛利率承壓。根據(jù)公司公告，23H1負(fù)極出貨6.8萬噸，同比增長24.0%；負(fù)極收入30.9億元，同比下滑3.4%；23H1負(fù)極單價4.5萬元/噸，較22H2下滑約0.8萬/噸，毛利率階段性承壓。我們認(rèn)為主要原因是：1）23H1下游需求增速減弱，電池客戶去庫存，負(fù)極行業(yè)面對產(chǎn)能消納及價格下行的壓力。2）負(fù)極生產(chǎn)周期較長，23H1面對行業(yè)供過于求和價格下行壓力，前期高成本的庫存消納需要更長時間。3）公司積極下沉高性價比的動力及儲能市場，開發(fā)以低成本原料為基礎(chǔ)的負(fù)極新品，對應(yīng)的毛利率較低。
涂覆膜和PVDF銷量快速增長，鋰電設(shè)備收入同比翻倍。根據(jù)公司公告，23H1涂覆隔膜出貨21.5億平米，同比增長24.4%；占國內(nèi)濕法隔膜出貨量（52億平米）的41.4%。涂覆膜收入18.4億元，對應(yīng)單價約0.9元/平米，自22H1以來基本維持穩(wěn)定。23H1公司基膜銷量達(dá)到8148萬平米，同比增長50.1%。23H1公司PVDF銷量達(dá)到4022噸，同比增長43.8%；PVDF實現(xiàn)收入5.5億元（含內(nèi)部銷售）。23H1鋰電自動化裝備收入（含內(nèi)部銷售）超20億元，同比翻倍增長，公司尚未履行的在手訂單超40億元（含稅）。
盈利預(yù)測：上半年行業(yè)處于去庫存的狀態(tài)，我們預(yù)計公司下半年的出貨會有較明顯的提升，預(yù)計23年全年負(fù)極出貨20萬噸?？紤]到負(fù)極降價導(dǎo)致毛利率承壓，我們下調(diào)對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年的歸母凈利潤分別為32.1、42.9、52.2億元（之前23-25年的預(yù)測值為38.1、50.9、60.0億元），對應(yīng)PE估值20.6、15.4、12.6倍。考慮到公司股價下跌已經(jīng)反應(yīng)負(fù)極毛利率下行的影響，23H1公司負(fù)極市占率穩(wěn)定在行業(yè)前三，后續(xù)隨著產(chǎn)能利用率提升和高成本庫存消化完畢，毛利率有望企穩(wěn)回升，對公司維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、市場競爭加劇、價格下降超預(yù)期、產(chǎn)能擴張不及預(yù)期
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