>> 華金證券-璞泰來(603659)復(fù)合集流體研發(fā)順利，產(chǎn)品研發(fā)多點(diǎn)開花-230831
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-B |
作者： |
張文臣,周濤 |
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事件：璞泰來發(fā)布半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營收78.06億元、同比+13.21%，歸母凈利潤13.04億元、同比-6.55%，扣非歸母凈利潤12.54億元、同比-5.96%。2023Q2營業(yè)收入41.07億元、同比+9.10%、環(huán)比+11.02%，歸母凈利潤6.02億元、同比-20.65%、環(huán)比-14.18%，扣非歸母凈利潤5.76億元、同比-20.07%、環(huán)比-15.10%。
盈利能力略有下滑，期間費(fèi)用率控制良好。2023H1公司毛利率為30.81%、同比-6.64pct；扣非歸母凈利率16.06%、同比-3.27pct。公司銷售費(fèi)用率1.31%、同比-0.06pct，管理費(fèi)用率3.77%、同比-0.70pct，主要系公司規(guī)模效益持續(xù)顯現(xiàn)、費(fèi)用支出控制良好所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.29%、同比+0.55pct，主要系公司為加快產(chǎn)能建設(shè)適當(dāng)增加外部借款導(dǎo)致利息支出增加所致。2023H1公司研發(fā)投入3.80億元、同比+2.47%，研發(fā)費(fèi)用率4.87%、同比-0.51pct。此外，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額8.83億元，同比+141.20%，主要系去年同期增加預(yù)付款項(xiàng)、報(bào)告期內(nèi)客戶銷售回款持續(xù)向好所致；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額21.22億元，同比16.41%。23Q2公司毛利率為27.67%、同比-8.71pct、環(huán)比-6.62pct，扣非歸母凈利率14.02%、同比-5.12pct、環(huán)比-4.31pct。
負(fù)極材料出貨量增加，新產(chǎn)品順利投產(chǎn)。公司23H1負(fù)極材料業(yè)務(wù)收入30.94億元、同比-3.44%，石墨化加工收入6.04億元、同比-7.22%。負(fù)極材料出貨量6.82萬噸、同比+23.99%，主要系較高海外客戶比重彌補(bǔ)了部分國內(nèi)需求的不足、國內(nèi)動(dòng)力及儲(chǔ)能大客戶擴(kuò)展上取得突破所致。公司動(dòng)力及儲(chǔ)能產(chǎn)品放量增加，疊加人造石墨負(fù)極生產(chǎn)周期較長和高成本庫存消納需要較長時(shí)間影響，負(fù)極材料毛利率階段性承壓。產(chǎn)能建設(shè)和新產(chǎn)品開發(fā)方面，四川紫宸立足打造連續(xù)高效生產(chǎn)、節(jié)能環(huán)保的一體化負(fù)極綠色標(biāo)桿工廠，年產(chǎn)20萬噸一體化建設(shè)項(xiàng)目一期、二期目前已完成部分廠房建設(shè)，部分工序已分批次逐步進(jìn)入設(shè)備安裝和調(diào)試階段，預(yù)計(jì)23Q4起逐步投產(chǎn)；瑞典紫宸年產(chǎn)10萬噸鋰離子負(fù)極材料一體化生產(chǎn)研發(fā)基地項(xiàng)目已開展前期規(guī)劃工作；硅碳負(fù)極新品取得國內(nèi)外重要客戶的認(rèn)證，積極布局產(chǎn)能；下一代高性價(jià)比快充和高容量石墨負(fù)極新產(chǎn)品進(jìn)展順利，進(jìn)入量產(chǎn)導(dǎo)入階段。
涂覆隔膜市占率持續(xù)領(lǐng)先，產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)品研發(fā)多點(diǎn)開花。公司23H1隔膜及涂覆加工業(yè)務(wù)收入18.38億元、同比+16.41%；鋁塑包裝膜業(yè)務(wù)收入0.83億元、同比-9.19%，出貨量673萬平米、同比-4.54%；PVDF產(chǎn)品收入5.48億元、同比-50.37%，出貨量0.40萬噸、同比+43.8%，主要得益于公司產(chǎn)品的高性能和高性價(jià)比、新建產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)。涂覆隔膜及加工方面，23H1實(shí)現(xiàn)出貨量21.51億平米，占同期國內(nèi)濕法隔膜出貨量的41.36%，同比+24.41%，市占率持續(xù)領(lǐng)先；報(bào)告期內(nèi)，公司完成高潤濕低成本涂覆加工工藝和非氟粘結(jié)劑的開發(fā)，并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)導(dǎo)入。得益于新建產(chǎn)能投產(chǎn)、客戶拓展工作取得積極突破，公司23H1基膜實(shí)現(xiàn)出貨量0.81億平米、同比+50.1%。產(chǎn)能方面，四川卓勤一期年產(chǎn)4億平米基膜涂覆一體化項(xiàng)目已完成產(chǎn)能建設(shè)，隔膜產(chǎn)品處于產(chǎn)品認(rèn)證和逐步批量出貨階段，二期9.6億平米基膜涂覆一體化建設(shè)項(xiàng)目已完成設(shè)備產(chǎn)線預(yù)定，基建工作已逐步展開，有望在2024年建成投產(chǎn)；廣東卓高年產(chǎn)40億平方米隔膜涂覆生產(chǎn)基地項(xiàng)目一期已完成基礎(chǔ)建設(shè)工作。此外，在涂覆材料方面，公司自主開發(fā)的液態(tài)勃姆石合成效率及單線產(chǎn)能大幅提升并實(shí)現(xiàn)良好的成本控制，生物質(zhì)芳綸材料研發(fā)順利進(jìn)行。
復(fù)合集流體研發(fā)順利，預(yù)計(jì)24年投產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司加速完成復(fù)合銅鋁箔的產(chǎn)品開發(fā)、認(rèn)證和市場推廣。公司投資設(shè)立江蘇卓立并啟動(dòng)復(fù)合集流體研發(fā)生產(chǎn)基地，一期建設(shè)年產(chǎn)1.6萬噸復(fù)合銅箔產(chǎn)能，目前已完成前期規(guī)劃工作，設(shè)備定制及項(xiàng)目建設(shè)工作已逐步啟動(dòng)，預(yù)計(jì)24年逐步投產(chǎn)；公司復(fù)合鋁箔已完成產(chǎn)品導(dǎo)入并獲得小批量訂單，將逐步批量應(yīng)用于高端消費(fèi)電子領(lǐng)域。
鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)收入翻倍增長，嘉拓智能完成股份制改制。公司鋰電自動(dòng)化裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入逾20億元，較同期實(shí)現(xiàn)翻倍增長，尚未履行的在手訂單金額逾40億元。公司前段設(shè)備訂單承接金額穩(wěn)步增長；中后段設(shè)備訂單金額持續(xù)放量并實(shí)現(xiàn)批量交付，盈利能力穩(wěn)步提升，基膜國產(chǎn)化設(shè)備逐步交付、正負(fù)極材料設(shè)備和光伏設(shè)備研發(fā)進(jìn)入設(shè)計(jì)和驗(yàn)證階段。報(bào)告期內(nèi)，廣東嘉拓鋰電自動(dòng)化設(shè)備項(xiàng)目一期已完成部分主題工廠建設(shè)，并逐步投入試生產(chǎn)；嘉拓智能完成股份制改制，相關(guān)分拆上市工作緊密推進(jìn)。
投資建議：公司業(yè)務(wù)涵蓋負(fù)極、隔膜、銅箔和PVDF等業(yè)務(wù)，與頭部企業(yè)保持非常好的合作關(guān)系，并加大對新型集流體的投入?？紤]行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為31.29億元、42.97億元和52.01億元，對應(yīng)的PE分別是21、15、13倍，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；公司新建產(chǎn)線投產(chǎn)不及預(yù)期等。
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