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公司公告：2023年前三季度公司分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤116.88億元、16.29億元、15.47億元，分別同比增長2.4%、下滑28.35%、下滑29%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤分別38.8億元、3.25億元、2.93億元，分別同比下滑14%、下滑63%、下滑65%。公司負(fù)極業(yè)務(wù)短期承壓，新業(yè)務(wù)拓展上持續(xù)突破，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　負(fù)極庫存減值影響Q3業(yè)績。Q3歸母、扣非凈利潤分別環(huán)比下滑46%、49%。主要系負(fù)極業(yè)務(wù)受到高價(jià)庫存沖擊，絕大部分在Q3進(jìn)行計(jì)提，計(jì)提資產(chǎn)減值損失4.5億元，導(dǎo)致單季度利潤受到較大影響，公司Q3存貨約119億元，與中報(bào)相當(dāng)，預(yù)計(jì)Q4仍會(huì)有部分減值計(jì)提。除去負(fù)極外，公司其他幾大大主業(yè)均實(shí)現(xiàn)快速增長，新業(yè)務(wù)復(fù)合集流體進(jìn)展也領(lǐng)先行業(yè)。
　　負(fù)極業(yè)務(wù)分析。公司Q3負(fù)極出貨超4萬噸，同比增長14%，前三季度負(fù)極行業(yè)競爭大幅加劇，疊加下游大客戶減產(chǎn)，Q3負(fù)極單噸盈利持續(xù)承壓，環(huán)比明顯下滑，不考慮庫存計(jì)提單噸盈利約2000-3000元，主要系1、下游客戶出現(xiàn)減產(chǎn)、訂單波動(dòng)等情況，負(fù)極作為生產(chǎn)周期較長的環(huán)節(jié)，在訂單波動(dòng)時(shí)受到的庫存損失也更大。2、負(fù)極行業(yè)競爭加劇、公司客戶結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改變導(dǎo)致公司負(fù)極單位不含稅售價(jià)出現(xiàn)明顯下滑，Q3約3.6萬元/噸，環(huán)比下滑約7000元。展望明年，隨著高價(jià)庫存影響消除，公司負(fù)極單位盈利有望迎來反轉(zhuǎn)。
　　隔膜、PVDF、設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長。隔膜：Q3公司涂覆隔膜出貨約15億平，環(huán)比增長30%左右，單平利潤超過0.2元，環(huán)比基本持平?；3實(shí)現(xiàn)出貨超0.7億平，環(huán)比增長65%，單位盈利超過0.4元/平，大超預(yù)期，主要系公司基膜下游主要為消費(fèi)電池客戶，盈利能力會(huì)更好，同時(shí)國內(nèi)動(dòng)力客戶也有望在Q4繼續(xù)放量，預(yù)計(jì)Q4出貨將繼續(xù)快速增長，預(yù)計(jì)全年基膜出貨將超過3億平。PVDF：Q3公司出貨約3000噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤約1億元，歸屬母公司超0.5億元，單噸凈利潤約3萬元/噸，依舊維持較好得單位盈利，其他涂覆產(chǎn)品貢獻(xiàn)利潤約0.3億元。鋰電設(shè)備：公司鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)在Q3仍維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)約0.6億元。
　　復(fù)合集流體業(yè)務(wù)正在實(shí)現(xiàn)突破。公司與寧德時(shí)代在復(fù)合銅箔集流體領(lǐng)域簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方將共同推動(dòng)的復(fù)合銅箔集流體領(lǐng)域的合作。目前公司已實(shí)現(xiàn)復(fù)合鋁箔批量量產(chǎn)，主要應(yīng)用于高端消費(fèi)電子領(lǐng)域，同時(shí)銅箔產(chǎn)品面向動(dòng)力電池客戶也在加速認(rèn)證，進(jìn)度位于行業(yè)前列。公司復(fù)合集流體一期約7億平復(fù)合銅箔產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于年底逐步投產(chǎn)，24年逐步實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司隔膜業(yè)務(wù)一體化布局初見成效，基膜客戶正在快速拓展；裝備業(yè)務(wù)向整線發(fā)展；復(fù)合集流體業(yè)務(wù)快速推進(jìn)。今年負(fù)極價(jià)格大幅下降，公司受到較大庫存損失，調(diào)整公司2023年歸母凈利潤預(yù)測至20億元?dú)w并調(diào)整目標(biāo)價(jià)27-31元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期；競爭加劇可能導(dǎo)致的產(chǎn)品價(jià)格與盈利下降；