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公司發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)，23年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19億元；公司平臺(tái)協(xié)同和一體化優(yōu)勢(shì)不斷鞏固，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)持續(xù)推進(jìn)；維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2023年歸母凈利潤(rùn)19.12億元：公司發(fā)布2023年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.40億元，同比下降0.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.12億元，同比下降38.42%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)17.81億元，同比下降39.82%。根據(jù)年報(bào)計(jì)算，2023Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比下降65.99%，環(huán)比下降12.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.34億元，同比下降69.92%，環(huán)比下降20.29%。
　　24Q1歸母凈利潤(rùn)4.45億元：公司發(fā)布2024年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.45億元，同比下降36.64%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.19億元，同比下降38.25%。
　　負(fù)極業(yè)務(wù)輕裝上陣，盈利有望逐步修復(fù)：2023年公司負(fù)極出貨15.53萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.35%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.11億元，同比下降16.01%；毛利率同比下降14.49個(gè)百分點(diǎn)至14.99%。23年末公司負(fù)極高價(jià)庫(kù)存整體消耗完畢，降本增效措施在24年有望逐步顯現(xiàn)成效；此外，公司采用非石化類原料的創(chuàng)新和高壓快充負(fù)極產(chǎn)品在24年有望放量，帶動(dòng)盈利修復(fù)。
　　隔膜業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，一體化布局成果顯現(xiàn)：2023年公司涂覆隔膜加工量52.71億平米，同比增長(zhǎng)21.50%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.16億元，同比增長(zhǎng)23.63%；毛利率同比增長(zhǎng)7.85個(gè)百分點(diǎn)至52.08%。PVDF全年銷量1.06萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)97.82%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.21億元，同比下降44.32%；毛利率同比提升15.03個(gè)百分點(diǎn)至50.69%。隨著公司隔膜一體化布局不斷完善，相關(guān)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　新產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)推進(jìn)：公司復(fù)合集流體已與寧德時(shí)代簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，已完成量產(chǎn)準(zhǔn)備。快充和硅碳負(fù)極產(chǎn)品公司正積極推進(jìn)客戶認(rèn)證和產(chǎn)品導(dǎo)入，有望在24年取得積極進(jìn)展。公司積極布局固態(tài)電池材料研發(fā)，現(xiàn)已完成固態(tài)電解質(zhì)LATP和LLZO的中試，并在四川建成年產(chǎn)200噸固態(tài)電解質(zhì)中試線。
　　估值
　　在當(dāng)前股本下，結(jié)合年報(bào)和一季報(bào)，考慮到負(fù)極材料競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格下降較多，我們將公司2024-2026年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至1.23/1.52/1.90元（原預(yù)測(cè)為1.68/2.17/-元），對(duì)應(yīng)市盈率15.7/12.7/10.2倍；維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；新能源汽車(chē)需求不達(dá)預(yù)期；新建產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期。