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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境壓力加劇，頭部公司經(jīng)營(yíng)治理能力升級(jí)，有望持續(xù)獲取市占率。
　　投資要點(diǎn)：
　　出口鏈：業(yè)績(jī)有力兌現(xiàn)，品牌出海正當(dāng)時(shí)。得益于下游庫存周期，以及自身公司表觀基數(shù)下行的協(xié)同，2024Q2營(yíng)收整體實(shí)現(xiàn)高增。利潤(rùn)表現(xiàn)相對(duì)有分化，匯率環(huán)境對(duì)毛利率及匯兌收益有一定正向貢獻(xiàn)，另一方面，受匯率同比基數(shù)以及海運(yùn)費(fèi)上漲等因素?cái)_動(dòng)，公司表觀毛利率普遍下滑。另一方面，市場(chǎng)渠道以及自有品牌的營(yíng)銷收入仍是相對(duì)剛性，業(yè)務(wù)端積極擴(kuò)張的公司銷售費(fèi)用率明顯提升，部分公司由于2023年前置投放充分，2024年費(fèi)用投放會(huì)更謹(jǐn)慎克制。展望未來，當(dāng)前美國(guó)房地產(chǎn)及家居渠道庫存仍有充分改善空間，后續(xù)有望隨降息進(jìn)入向上共振周期?？缇畴娚碳铀侔l(fā)展賦予出口鏈公司制造向品牌轉(zhuǎn)型契機(jī)，亦提供業(yè)務(wù)模式升級(jí)、估值提升的空間
　　造紙：經(jīng)營(yíng)短期承壓，上游布局加速。受基數(shù)影響，2024Q2大宗紙及特種紙版塊營(yíng)收增速收斂。利潤(rùn)方面，利潤(rùn)率普遍環(huán)比略回落，主要系消耗的木漿成本增加，同時(shí)春節(jié)停機(jī)使得固定成本投入占比提升。2023年分紅比例總體提高，主要系大宗紙資本開支力度相對(duì)緩和，特種紙部分標(biāo)的加速自制漿產(chǎn)線布局，因而2023年開始資本開支呈加速趨勢(shì)。未來隨木漿成本逐步上行，密切關(guān)注細(xì)分紙種提價(jià)落實(shí)節(jié)奏，供需格局更優(yōu)的品類順價(jià)能力更強(qiáng)。此外，2024H2自制漿產(chǎn)線及海外闊葉漿新產(chǎn)能投放，或?qū)δ緷{價(jià)格施加向下驅(qū)動(dòng)，價(jià)格變化值得關(guān)注
　　兩輪車：行業(yè)整合加速，龍頭業(yè)績(jī)韌性凸顯。2024年上半年行業(yè)整合加快，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力緩解，頭部公司營(yíng)收及銷量普遍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。雅迪控股銷量下滑主要系國(guó)抽及經(jīng)銷商去庫存影響，單價(jià)仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。愛瑪科技露娜/仰望等中高價(jià)值大單品熱賣，帶動(dòng)上半年量?jī)r(jià)齊升。九號(hào)公司積極進(jìn)行產(chǎn)品拓展，在電動(dòng)平衡車&電動(dòng)滑板車領(lǐng)域布局，全面升級(jí)和完善產(chǎn)品矩陣，上半年銷量實(shí)現(xiàn)翻翻以上增長(zhǎng)。綠源集團(tuán)上半年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要通過銷量拉動(dòng)。
　　推薦標(biāo)的。出口鏈方面，推薦嘉益股份、共創(chuàng)草坪、匠心家居、恒林股份、永藝股份、夢(mèng)百合、哈爾斯等制造端訂單持續(xù)改善、自有品牌業(yè)績(jī)加速發(fā)展的標(biāo)的；造紙方面，推薦全產(chǎn)業(yè)鏈資源布局、經(jīng)營(yíng)能力出眾的太陽紙業(yè)，以及細(xì)分賽道龍頭華旺科技、仙鶴股份、五洲特紙、山鷹國(guó)際、玖龍紙業(yè)、博匯紙業(yè)等。兩輪車方面，推薦受益新國(guó)標(biāo)政策下行業(yè)集中度提升的頭部品牌愛瑪科技、雅迪股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。