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多元化家電企業(yè)，混改落地再出發(fā)
　　海信家電成立于1984年，以“容聲”品牌冰箱起家，發(fā)展至今已擁有八大品牌矩陣，涵蓋傳統(tǒng)白電、中央空調(diào)、廚電、熱管理等主要業(yè)務(wù)板塊。公司股東海信電子控股于近年完成了混合所有制改革，并連續(xù)兩年推出股權(quán)激勵計(jì)劃，公司機(jī)制實(shí)現(xiàn)較大優(yōu)化，經(jīng)營表現(xiàn)逐年向好，2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入856億元，同比增長15.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.37億元，同比大幅增長97.73%，歸母凈利潤率也改善至3.31%。
　　白電：內(nèi)銷差異化破局，改革驅(qū)動持續(xù)提效
　　公司憑借冰箱高配低價(jià)的質(zhì)價(jià)比以及新風(fēng)空調(diào)的差異化策略等穩(wěn)定內(nèi)銷市場份額，考慮到中國新風(fēng)空調(diào)滲透率還相對較低，公司有望憑借新風(fēng)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢在該賽道取得突破，帶動整體份額提升；并且公司不斷拓展海外業(yè)務(wù)，借助集團(tuán)資源加速自有品牌發(fā)展，同時(shí)發(fā)力體育營銷提升全球知名度，帶動外銷市占率穩(wěn)步提升。在此基礎(chǔ)上，2023年內(nèi)外因素共振下，公司白電業(yè)務(wù)盈利能力已開始修復(fù)，但仍難以匹配其營收體量，后續(xù)來看存在較大提升潛力。
　　央空：三大品牌強(qiáng)勢坐鎮(zhèn)，領(lǐng)跑央空多聯(lián)機(jī)市場
　　在千億規(guī)模的央空市場中，公司擁有“日立+海信+約克”三大品牌，分別面向高端、大眾、專業(yè)化市場。海信日立通過渦旋壓縮機(jī)核心技術(shù)及完善的終端觸點(diǎn)布局，在多聯(lián)機(jī)市場具備長期競爭力，2023年市占率高達(dá)19.75%，同時(shí)依靠其完善的售后服務(wù)體系，已連續(xù)六年蟬聯(lián)精裝修市場份額第一；落地到盈利端，日立以近五年平均14.64%的凈利率遠(yuǎn)超公司整體，是目前公司旗下最優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)，我們認(rèn)為新基建政策刺激下公司央空業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)健增長。
　　熱管理：新能源長期高景氣，并購三電辟新業(yè)
　　新能源汽車行業(yè)長期保持高景氣，2014-2023年全球銷量CAGR高達(dá)52.4%，汽車電動化也衍生出大量電動壓縮機(jī)需求，預(yù)計(jì)2030年全球電動壓縮機(jī)市場規(guī)模將達(dá)到548億元。日本三電作為全球車用壓縮機(jī)行業(yè)龍頭，近年在眾多因素的干擾下經(jīng)營表現(xiàn)欠佳，而海信入主后有望改善其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，并在管理協(xié)同等方面產(chǎn)生良好效益，同時(shí)三電2024年啟動“SHIFT2028”中期管理計(jì)劃，或?qū)⒃?025年扭虧為盈，為海信未來收入業(yè)績增長注入新增量。
　　投資建議：底盤夯實(shí)積極變革，日趨精進(jìn)前景可期
　　公司股東海信電子控股通過引入戰(zhàn)投完成混改，并連續(xù)推出兩輪員工持股，內(nèi)部機(jī)制實(shí)現(xiàn)有效優(yōu)化。業(yè)務(wù)層面來看，公司冰箱業(yè)務(wù)憑借“海信+科龍”雙品牌高質(zhì)價(jià)比策略長期維持較高市場份額，家空主打新風(fēng)科技，產(chǎn)品力優(yōu)勢突出且下游空間廣闊，在此基礎(chǔ)上冰洗空經(jīng)營效率迎來改善趨勢；央空業(yè)務(wù)底蘊(yùn)深厚，品牌矩陣完善，市占率位居中國前列，并積極探索業(yè)務(wù)增量；同時(shí)公司借助集團(tuán)資源加速海外自主品牌發(fā)展，并持續(xù)加碼體育營銷，全球白電份額預(yù)計(jì)將穩(wěn)步提升。在此基礎(chǔ)上，公司收購三電切入汽車熱管理賽道，長期增長潛力較大?；诖?，我們判斷公司未來增長前景可期，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為34.22億元、39.55億元和45.57億元，對應(yīng)PE分別為10.63、9.20和7.98倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)；2、海外業(yè)務(wù)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)；3、原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；4、匯率波動造成的匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)；5、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。