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事件：公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.12億元，同比增長(zhǎng)約155.33%，扣非歸母凈利潤(rùn)在11.98億元，上年同期為-1.17億元。2024年Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.11億元，扣非歸母凈利潤(rùn)8.6億元。
　　高價(jià)訂單逐漸交付，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)逐漸加速。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，克拉克森新造船指數(shù)從2021年開始增長(zhǎng)，分別在2021-2023年同比增長(zhǎng)22.3%、5.3%、10.2%；2024Q2較2023年末環(huán)比增長(zhǎng)4.97%，至187.23點(diǎn)，較2020年末增長(zhǎng)49.06%。2021年開始漲價(jià)后的訂單主要從2023年開始交付。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，按CGT計(jì)，預(yù)計(jì)中國(guó)船舶2024年交付訂單主要為2021年訂單，占69.74%，剩下30.26%均為2022年訂單，船價(jià)較2023年交付訂單更高；同時(shí)，中國(guó)船舶交付的高價(jià)值船型占比在2024年提升，我們預(yù)計(jì)船舶價(jià)值更高的集裝箱船在交付量（按CGT計(jì)）占比從2023全年的35.24%提升到2024全年的47.91%，低價(jià)值的散貨船占比從2023全年的20.50%下降至2024全年的12.41%。根據(jù)公司年報(bào)與季報(bào)，看扣非歸母凈利潤(rùn)，2023年Q4實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，2024年Q1實(shí)現(xiàn)環(huán)比大漲146.72%，2024Q2實(shí)現(xiàn)環(huán)比大漲154.44%，業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)。
　　周期上行高價(jià)訂單飽滿，遠(yuǎn)期利潤(rùn)持續(xù)向好。2022Q4以來，新造船價(jià)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力從市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)逐漸轉(zhuǎn)向綠色更新需求。由于船廠產(chǎn)能緊張，綠色新單（使用可替代燃料主機(jī)的新造船訂單）在航運(yùn)綠色大趨勢(shì)下持續(xù)釋放，讓新造船價(jià)在2023年海運(yùn)市場(chǎng)大幅下滑的背景仍能維持增長(zhǎng)，訂單覆蓋率保持高位。2023年Q4以來，紅海事件影響以及油散市場(chǎng)景氣度提升帶動(dòng)航運(yùn)市場(chǎng)復(fù)蘇。根據(jù)克拉克森，從2023年Q4到2024年Q2，Clarksea指數(shù)增長(zhǎng)27.30%，新造船指數(shù)增長(zhǎng)6.76%，訂單覆蓋率保持在3.53年左右。2022Q3以來，造船鋼板價(jià)格呈下降趨勢(shì)，人民幣美元匯率處于高位，新造船價(jià)則因產(chǎn)能緊張而持續(xù)上漲，利好船廠未來人民幣業(yè)績(jī)。公司訂單飽滿，在手訂單交付期已排至2027-2028年。2024年是業(yè)績(jī)彈性驗(yàn)證元年，展望Q3/4業(yè)績(jī)，2022年新簽訂單（船價(jià)較2021年更高）占比逐漸提升，2024Q1-Q4分別為5.93%/18.88%/27.66%/67.50%，扣非利潤(rùn)環(huán)比大幅增長(zhǎng)仍可預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資觀點(diǎn)：中國(guó)船舶是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)最全的造船旗艦上市公司之一。我們預(yù)計(jì)中國(guó)船舶2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為908.88、902.18、1082.41億元，歸母凈利潤(rùn)分別為51.12、92.89、133.23億元，對(duì)應(yīng)PE分別為33.57、18.47、12.88倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材價(jià)格上漲超預(yù)期；人民幣美元匯率波動(dòng)；航運(yùn)行業(yè)景氣不及預(yù)期；IMO環(huán)保