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公司公布2024年半年報(bào)，業(yè)績同比+72%、盈利能力再上新臺(tái)階。2024H1公司實(shí)現(xiàn)營收5.70億元，同比+29.31%；歸母凈利潤1.40億元，同比+71.75%；扣非歸母凈利潤1.23億元，同比+76.67%。上半年毛利率48.64%，同比+2.15pcts；凈利率24.63%，同比+6.08pcts。
　　費(fèi)用管控卓有成效。2024H1費(fèi)用率為23.35%，同比-5.16pcts，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.71%、8.82%、6.44%、-2.63%，同比分別-4.61pcts、-0.04pcts、-3.61pcts、+3.10pcts。我們認(rèn)為銷售費(fèi)用率的下降可能是公司此前IPO募投項(xiàng)目中的全國和美洲的營銷及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)均在去年底完成，費(fèi)用投入高峰期已過、后續(xù)有望進(jìn)一步平穩(wěn)壓降。
　　Q2業(yè)績同環(huán)比均有明顯改善。2024Q2營收3.30億元，同比+24.09%，環(huán)比+37.07%；歸母凈利潤0.82億元，同比+23.13%，環(huán)比+40.54%；扣非歸母凈利潤0.71億元，同比+22.37%，環(huán)比+36.87%。Q2毛利率50.15%，同比+5.00pcts、環(huán)比+3.60pcts；凈利率24.89%，同比-0.19pcts、環(huán)比+0.61pcts。Q2業(yè)績?cè)赒1表現(xiàn)亮眼的基礎(chǔ)上仍然環(huán)比有明顯改善，考慮到Q2國內(nèi)風(fēng)電市場仍然相對(duì)疲軟，我們認(rèn)為Q2業(yè)績的環(huán)比改善可能是公司在海外市場上繼續(xù)保持了高速增長。
　　海外營收占比首次超過50%。分區(qū)域來看，上半年公司內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)營收2.62億，同比+10.42%；外銷實(shí)現(xiàn)營收3.08億，同比+51.28%，外銷營收占比達(dá)到54.10%，較2023年全年（49.10%）提升5pcts，首次突破50%，反映了海外市場份額的快速擴(kuò)張。其中，中際美洲實(shí)現(xiàn)營收2.08億，同比+41.08%，占海外收入的67.39%，公司前期募集資金建設(shè)美洲營銷及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的成果得到反映。此外，半年度外銷業(yè)務(wù)的毛利率為57.86%，雖然較23年年底下降了2pcts，但仍然顯著高于同期的內(nèi)銷毛利率37.77%。
　　關(guān)注國內(nèi)風(fēng)電市場的回暖，以及公司在非風(fēng)電領(lǐng)域的繼續(xù)突破。上半年業(yè)績的大幅改善主要得益于公司在費(fèi)用端的良好管控和海外市場的高速增長，并且我們認(rèn)為這兩點(diǎn)在后續(xù)一段時(shí)間內(nèi)均具有持續(xù)性。除此之外，我們認(rèn)為公司后續(xù)仍然有其他業(yè)績改善的因素：1）國內(nèi)風(fēng)電市場仍相對(duì)疲軟，根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2024H1全國風(fēng)電新增裝機(jī)2584萬千瓦，同比增長12%；上半年公司內(nèi)銷僅增長10.4%，也側(cè)面說明了國內(nèi)裝機(jī)增速的疲軟；2）公司在非風(fēng)電領(lǐng)域的營收增速雖高但基數(shù)仍然偏低。整體來看，如果國內(nèi)風(fēng)電市場回暖，并且公司在非風(fēng)電領(lǐng)域繼續(xù)保持高增速，再疊加費(fèi)用端的良好管控和海外市場的高增速，公司后續(xù)業(yè)績有望持續(xù)保持高增長。
　　盈利預(yù)測與估值。公司是風(fēng)電領(lǐng)域高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭，風(fēng)電領(lǐng)域的基本盤穩(wěn)固、國內(nèi)市占率高、依靠產(chǎn)品升級(jí)迭代有望帶來單機(jī)價(jià)值量提升，存量機(jī)組改造和風(fēng)電運(yùn)維服務(wù)市場也有望繼續(xù)為公司帶來風(fēng)電領(lǐng)域內(nèi)的增量業(yè)績；海外市場的高增長也驗(yàn)證了此前公司投入資金進(jìn)行營銷及售后網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的成效。除風(fēng)電外，公司產(chǎn)品正在向多領(lǐng)域拓展，電網(wǎng)、石化、市政、橋梁和個(gè)人應(yīng)急防護(hù)等非風(fēng)電領(lǐng)域也值得期待，未來有望成為新的利潤增長點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收14.5/18.5/23.0億元，歸母凈利潤3.03/4.02/5.21億元，EPS為1.43/1.89/2.45元，對(duì)應(yīng)PE為15.17/11.46/8.83倍。給予25年15-20倍PE，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間28.35-37.8元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，潛在的加關(guān)稅影響，國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，其他非風(fēng)電領(lǐng)域拓展不及預(yù)期。