>> 國金證券-汽車及汽車零部件行業(yè)研究-鋰電板塊1H24業(yè)績總結(jié)：板塊觸底回升，揭開復(fù)蘇帷幕-240904
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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| 1819KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
蘇晨,陳傳紅 |
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趨勢及觀點(diǎn)
電池投資時鐘理論：龍頭業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，關(guān)注龍二邊際改善。2024年上半年行業(yè)庫存周期及產(chǎn)能利用率周期分別觸底、回升。根據(jù)電池投資時鐘，在板塊觸底階段迎接的是龍頭行情，電池、結(jié)構(gòu)件、負(fù)極等環(huán)節(jié)龍頭業(yè)績超預(yù)期，龍頭邏輯兌現(xiàn)中。此外，部分龍一產(chǎn)能利用率較高環(huán)節(jié)龍二邊際向好，如隔膜、結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)等。
庫存&稼動率分析：1H24觸底回升，揭開復(fù)蘇帷幕。1）庫存周期：我們將鋰電庫存周期分為“主動補(bǔ)庫-被動補(bǔ)庫主動去庫-被動去庫”四個階段，1Q22-1Q24，行業(yè)經(jīng)歷為期兩年的“主動去庫”，1Q24需求及庫存增速階段性觸底（4Q23/1Q24/2Q24行業(yè)需求同比增速分別為8%/-18%/-13%，庫存同比增速分別-33%/-26%/-11%），或揭開新一輪景氣復(fù)蘇帷幕進(jìn)入“被動去庫”階段。2）稼動率周期：2024年上半年，電池/隔膜/三元正極/鐵鋰正極/負(fù)極/電解液從2月的18%/46%/40%/28%/53%/17%回升至6月的29%/57%/45%/47%/77%/27%，負(fù)極、隔膜稼動率較高，鐵鋰正極修復(fù)明顯。
鋰電子板塊1H24業(yè)績總結(jié)：結(jié)構(gòu)件、電池、三元前驅(qū)體表現(xiàn)亮眼。
1.電池：內(nèi)資份額提升，龍頭一枝獨(dú)秀。1H24全球前十動力廠商中內(nèi)資份額較日韓提升（份額分別65%/27%，YoY分別+3.3/-5.8pct），寧德市占率蟬聯(lián)第一（38%）。盈利分化加劇，1H24寧德/二三線盈利分別0.09/-0.06~0.01元/Wh，日韓扣除AMPC補(bǔ)貼后營業(yè)利潤率-37%~2%（寧德毛利率27%）。產(chǎn)成品庫存同比增速1H24回升，板塊有望進(jìn)入到補(bǔ)庫階段帶動盈利修復(fù)。
2.隔膜：盈利差距收窄，格局保持穩(wěn)定。1H24 CR3為61%（恩捷/龍二/龍三分別32%/20%/9%）格局穩(wěn)定，行業(yè)盈利差距縮?。?Q24龍頭/二三線分別0.14/-0.02~0.08元/平），龍頭價格優(yōu)勢保持。產(chǎn)成品持續(xù)補(bǔ)庫（自1H23起同比增速提升）開工率仍處高位，龍頭現(xiàn)金流穩(wěn)健二三線略承壓。
3.結(jié)構(gòu)件：盈利整體持穩(wěn)，二線表現(xiàn)突出。1H24龍頭及二線盈利差距縮小，主要系后者良率改善、成本降低。
4.負(fù)極：集中度提升格局略有波動，盈利分化。1H24 CR3為52%（較2023年+4pct），部分廠商盈利走出分化主要系份額及稼動率提升。負(fù)極開工率2Q24起回暖（提升至50%-60%）有望帶動盈利修復(fù)。
5.三元正極&前驅(qū)體：三元整體承壓，前驅(qū)體表現(xiàn)更優(yōu)。1H24三元環(huán)節(jié)格局穩(wěn)定（CR3=43%，較2023年+1pct），產(chǎn)能利用率仍處于低位運(yùn)行（3-4月提升至57%、5-6月回落至40%-50%），除龍一/龍二盈虧平衡/1.0萬元/噸外其他企業(yè)虧損。前驅(qū)體集中度提升（CR2=37%，較2023年+4pct）表現(xiàn)更出色，龍頭份額提升（29%，較2023年+2pct），盈利穩(wěn)健波動較小且優(yōu)于三元正極。
6.鐵鋰正極：份額出現(xiàn)分化，廠商多數(shù)虧損。1H24 CR3為54%（較2023年-3pct），龍一/龍二分別34%/11%（較2023年+2/-3pct），除龍頭外行業(yè)多數(shù)虧損。稼動率Q2修復(fù)至53% 5-6月份略回落至40%-50%。
投資建議與估值
我們根據(jù)電池投資時鐘，將“2024年產(chǎn)能利用率觸底”修正為“2024年產(chǎn)能利用率提升”，投資建議從買高成本差異賽道的龍頭，修正為：推薦關(guān)注產(chǎn)能利用率提升趨勢下，各賽道龍一如寧德時代、科達(dá)利等，以及龍一產(chǎn)能利用率比較高的賽道龍二，如電池環(huán)節(jié)億緯鋰能等。同時關(guān)注板塊具備“固收+”屬性公司投資價值。
風(fēng)險提示
新能源汽車需求不及預(yù)期，儲能市場需求不及預(yù)期，歐美政策制裁風(fēng)險等
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