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公司2024年中報(bào)：2024年上半年實(shí)現(xiàn)營收51.28億元，同比增加19.43%；歸母凈利潤7.49億元，同比增加31.60%；扣非歸母凈利潤7.65億元，同比增加18.00%。2024年第二季度實(shí)現(xiàn)營收26.30億元，同比增加17.65%；歸母凈利潤4.78億元，同比增加20.67%；扣非歸母凈利潤4.49億元，同比增加3.72%。
　　2024上半年盈利水平、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額大幅提升。24H1，公司毛利率62.01%（同比+1.88pp），凈利率14.71%（同比+1.60pp），24Q2，公司毛利率64.16%（同比+2.86pp，環(huán)比+4.42pp），凈利率18.27%（同比+0.63pp，環(huán)比+7.31pp）。公司2024年上半年銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為19.64%（+2.67pp）、12.71%（-1.47pp）、0.69%（+0.64pp）、8.58%（-1.38pp），銷售費(fèi)用率有所提升，主系公司隨著銷售市場的深耕及新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)的拓展，相應(yīng)產(chǎn)品市場推廣服務(wù)費(fèi)增加等影響所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主系美元匯率波動(dòng)，匯兌收益減少所致。24H1，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為12.98億元，同比增加45.72%，體現(xiàn)了較高的盈利質(zhì)量。
　　原料藥：營收利潤雙增，在上年同期高價(jià)格基數(shù)上實(shí)現(xiàn)毛利率提升。24H1，公司原料藥18.93億（yoy+19.46%），毛利率49.33%，考慮到23H1原料藥價(jià)格處于相對(duì)高位，在高基數(shù)基礎(chǔ)下利潤率提升了5.64pp，充分體現(xiàn)出公司競爭力。品類方面，公司維持心血管、中樞神經(jīng)的優(yōu)勢基礎(chǔ)上，逐步向消化類、呼吸類、抗腫瘤類、內(nèi)分泌類等新品類延伸并逐漸上量，產(chǎn)品梯隊(duì)效益顯現(xiàn)。銷售方面，公司持續(xù)建設(shè)并優(yōu)化全球銷售網(wǎng)絡(luò)，精耕客戶關(guān)系，深化對(duì)不同地區(qū)、不同規(guī)?？蛻舻挠|達(dá)、管理與服務(wù)，打造客戶差異化服務(wù)價(jià)值。上半年公司國際銷售中心走訪了全球近300個(gè)客戶，新啟動(dòng)80余個(gè)大客戶項(xiàng)目合作，實(shí)現(xiàn)大客戶關(guān)系的持續(xù)突破和升級(jí)。
　　制劑：國內(nèi)消化大產(chǎn)品續(xù)標(biāo)影響，銷售渠道裂變+新品上量帶動(dòng)增長，美國制劑已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。24H1公司制劑銷售收入31.46億元，同比增加18.66%,毛利率69.86%（-0.27pp）。
　　國內(nèi)制劑：產(chǎn)品方面，公司主要產(chǎn)品氯沙坦鉀片和厄貝沙坦氫氯噻嗪片受集采續(xù)標(biāo)的不利影響在上半年已基本消除，市場格局趨穩(wěn)；公司原未趕上國采的多個(gè)品種在2023年各聯(lián)盟地區(qū)/省級(jí)國采到期接續(xù)招標(biāo)中中選后，快速放量，顯著提高了市場覆蓋率；常態(tài)化推進(jìn)2024年上半年聯(lián)盟和省份續(xù)標(biāo)工作，新增續(xù)標(biāo)中選品種5個(gè)；11個(gè)新產(chǎn)品上市銷售，其中非集采產(chǎn)品如布南色林片等新產(chǎn)品上量顯著，進(jìn)一步豐富了公司產(chǎn)品梯隊(duì)。銷售方面，公司持續(xù)優(yōu)化事業(yè)部組織架構(gòu)，推動(dòng)銷售渠道裂變，深化與主流商業(yè)的業(yè)務(wù)合作，扎實(shí)推進(jìn)分銷體系建設(shè)；上半年繼續(xù)積極推進(jìn)與大中型連鎖的合作，已與近300家目標(biāo)連鎖建立了合作關(guān)系；電商業(yè)務(wù)有序開展，與阿里、京東、美團(tuán)等頭部電商均建立了合作。研發(fā)方面，公司在鞏固仿制藥基本盤的同時(shí)，穩(wěn)步推進(jìn)半固體制劑、脂肪乳、納米晶等復(fù)雜制劑技術(shù)平臺(tái)建設(shè)，在多劑型、多類別和復(fù)雜仿制藥研發(fā)上持續(xù)投入，目前在研項(xiàng)目超120個(gè)。
　　美國制劑：銷售收入7.21億，凈利潤153萬元。公司持續(xù)優(yōu)化銷售渠道，深挖新老產(chǎn)品市場潛力，不斷提升市場占有率。新產(chǎn)品持續(xù)導(dǎo)入、管控品種持續(xù)推進(jìn)，已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
　　創(chuàng)新藥：多個(gè)品種臨床推進(jìn)順利。目前公司生物藥在研項(xiàng)目20余個(gè)，其中12個(gè)項(xiàng)目處于不同的臨床研究階段，主要研發(fā)項(xiàng)目臨床表現(xiàn)優(yōu)異。HB0034（IL-36R）目臨床重點(diǎn)開發(fā)的適應(yīng)癥是已獲得FDA用于治療GPP（泛發(fā)性膿皰型銀屑?。┑墓聝核幷J(rèn)定（ODD）。HB0034項(xiàng)目關(guān)鍵II期臨床試驗(yàn)在2024年3月25日完成首例受試者入組給藥，當(dāng)前已入組患者23例。HB0017（IL-17A）在中重度斑塊狀銀屑病患者中開展的關(guān)鍵III期臨床試驗(yàn)于2024年3月29日順利完成首例受試者入組給藥，已完成全部患者的入組。HB0025（VEGF/PD-L1）中美Ⅰ期，國內(nèi)的Ib/II期臨床試驗(yàn)積極推進(jìn)中。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：華海藥業(yè)作為國內(nèi)原料藥、制劑一體化龍頭企業(yè)，原料藥、仿制藥制劑目前均呈向上發(fā)展趨勢，創(chuàng)新藥有序推進(jìn)，體現(xiàn)出公司較強(qiáng)的α能力。公司新產(chǎn)品、新市場的持續(xù)開拓，精益管理、技改成效以及規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)，公司盈利能力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為13.3/16.2/19.7億元，同比增速為60%/22%/22%，對(duì)應(yīng)PE為19/15/12倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)注冊銷售、安全環(huán)保、貿(mào)易環(huán)境變化、訴訟風(fēng)險(xiǎn)等。