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24Q2公司收入/歸母利潤(rùn)同比-22.41%/-67.19%，收入、利潤(rùn)下滑系植脂末客戶(hù)訂單波動(dòng)、植物基（椰子類(lèi)）需求偏弱，咖啡表現(xiàn)較好。展望H2，茶飲市場(chǎng)轉(zhuǎn)向健康茶飲和無(wú)糖茶，公司積極調(diào)整產(chǎn)品，同時(shí)開(kāi)拓咖啡板塊客戶(hù)、強(qiáng)化B端咖啡品牌，擴(kuò)產(chǎn)完善咖啡、植物基產(chǎn)業(yè)鏈布局，積極擴(kuò)展產(chǎn)品線。成本端油脂略有上升、玉米淀粉價(jià)格同比下降，預(yù)計(jì)成本保持穩(wěn)定，期待后續(xù)收入企穩(wěn)改善。我們預(yù)計(jì)24-25年EPS為0.38元、0.40元，對(duì)應(yīng)24年29倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告，24H1公司實(shí)現(xiàn)收入/利潤(rùn)/扣非歸母利潤(rùn)分別為10.73/0.69/0.62億，同比-19.12%/-48.77%/-46.19%。單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為5.32/0.24/0.21億，同比分別-22.41%/-67.19%/-66.64%，業(yè)績(jī)?nèi)杂谐袎合到衲瓴栾嬁蛻?hù)植脂末訂單波動(dòng)導(dǎo)致。
　　 Q2植脂末、植物基仍有承壓，咖啡板塊環(huán)比改善。分產(chǎn)品看，24Q2公司粉末油脂/咖啡/植物基產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入2.75/0.69/0.18億元，同比40.13%/+24.99%/-29.22%，Q2植脂末降幅擴(kuò)大，上半年茶飲客戶(hù)需求下降顯著，工業(yè)客戶(hù)和出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好。植物基下滑主要受椰子類(lèi)產(chǎn)品下滑影響。咖啡作為公司第二增長(zhǎng)曲線營(yíng)收表現(xiàn)亮眼。新品方面，公司順應(yīng)咖啡發(fā)展趨勢(shì)，推出了極致性?xún)r(jià)比金貓咖啡液，咖啡板塊重回良好增長(zhǎng)。分渠道看，24Q2生產(chǎn)企業(yè)/連鎖/經(jīng)銷(xiāo)渠道收入同比-7.46%/-51.75%/+17.78%，主力茶飲連鎖渠道下滑明顯。
　　產(chǎn)能利用率偏低、廣宣費(fèi)用投入加大，Q2凈利率同比-4.5%。24Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率17.75%，同比-1.6pct，主要系產(chǎn)能利用率偏低、乳粉等原材料成本上升所致。24Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.01%/3.73%/1.53%，同比+3.9pct/+0.9pct/+0.5pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率上升主要系公司職工薪酬、C端宣傳費(fèi)和電商平臺(tái)費(fèi)用增加所致，管理和研發(fā)費(fèi)用受規(guī)模效益下降影響費(fèi)用率略有上升。最終，24Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率4.5%，同比-6.1pct，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率3.98%，同比-5.3pct。
　　 H2展望：以穩(wěn)為主，期待植脂末恢復(fù)、第二曲線帶動(dòng)成長(zhǎng)。1）植脂末：客戶(hù)訂單變化、需求疲軟影響上半年承壓，公司洞察需求結(jié)構(gòu)變化，研發(fā)健康茶飲方向，通過(guò)產(chǎn)品組合調(diào)整來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)變化。2）咖啡：重點(diǎn)在B端市場(chǎng)客戶(hù)開(kāi)拓，強(qiáng)化金貓咖啡品牌來(lái)拓展市場(chǎng)，下半年預(yù)計(jì)咖啡仍能延續(xù)較好增長(zhǎng)。3）植物基：上半年椰子類(lèi)需求偏弱，燕麥奶保持增長(zhǎng)，下半年計(jì)劃拓展更多植物基產(chǎn)品，并加強(qiáng)C端植物基品牌的推廣。
　　投資建議：經(jīng)營(yíng)短期承壓，期待H2需求改善。Q2公司收入/歸母利潤(rùn)同比22.41%/-67.19%，收入、利潤(rùn)下滑系植脂末客戶(hù)訂單波動(dòng)、植物基（椰子類(lèi)）需求偏弱，咖啡表現(xiàn)較好。展望H2，茶飲市場(chǎng)轉(zhuǎn)向健康茶飲和無(wú)糖茶，公司積極調(diào)整產(chǎn)品，同時(shí)開(kāi)拓咖啡板塊客戶(hù)、強(qiáng)化B端咖啡品牌，擴(kuò)產(chǎn)完善咖啡、植物基產(chǎn)業(yè)鏈布局，積極擴(kuò)展產(chǎn)品線。成本端油脂略有上升、玉米淀粉價(jià)格同比下降，預(yù)計(jì)成本保持穩(wěn)定，期待后續(xù)收入企穩(wěn)改善。我們預(yù)計(jì)24-25年EPS為0.38元、0.40元，對(duì)應(yīng)24年29倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道變革影響、成本大幅上行、需求恢復(fù)不及預(yù)期等