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事件：公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.58億元，同比-9.50%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.40億元，同比-19.30%。單看2024Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.98億元，同比-10.92%，環(huán)比+2.28%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.37億元，同比-18.19%，環(huán)比+11.29%；公司2024Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善。
　　整體業(yè)務(wù)毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定，臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健。分業(yè)務(wù)看，2024H1，臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)板塊（包括臨床運(yùn)營(yíng)、臨床藥理、注冊(cè)與法規(guī)事務(wù)、科學(xué)事務(wù)、醫(yī)學(xué)翻譯、藥物警戒、真實(shí)世界研究等）收入為16.37億元，同比-22.17%，板塊收入下降主要因?yàn)椋海?）上年同期有部分特定疫苗項(xiàng)目相關(guān)收入；（2）受行業(yè)發(fā)展、行業(yè)周期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，2023年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥臨床運(yùn)營(yíng)新簽訂單的平均單價(jià)、訂單金額出現(xiàn)下滑。雖然2024H1國(guó)內(nèi)臨床運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)執(zhí)行的訂單平均單價(jià)有所下滑，但在公司采取人力成本調(diào)控、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提升團(tuán)隊(duì)效率等措施的影響下，臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)板塊毛利率同比略微下降1.38pcts至38.36%。截止2024年6月底，公司正在進(jìn)行的藥物臨床研究項(xiàng)目達(dá)800個(gè)，較年初增長(zhǎng)6.38%。臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)板塊（包括數(shù)據(jù)管理及統(tǒng)計(jì)分析、臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)管理、受試者招募、醫(yī)學(xué)影像以及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)等）收入為16.59億元，同比+5.84%，板塊收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)主要因?yàn)椋海?）受益于充足的業(yè)務(wù)需求及效率明顯提升，現(xiàn)場(chǎng)管理業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；（2）數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計(jì)分析業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入同比基本持平。臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)板塊毛利率同比略微提升0.19pcts至39.88%。
　　全球臨床服務(wù)能力不斷增強(qiáng)，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好。2024H1，公司境外收入為14.74億元，同比-8.58%，主要由于上年同期有部分特定疫苗項(xiàng)目相關(guān)收入，剔除該等項(xiàng)目后公司的境外收入同比實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。其中，公司海外臨床運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，在北美的臨床運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入及新簽訂單持續(xù)快速增長(zhǎng)。在海外團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，截止2024年6月底，公司海外員工數(shù)量達(dá)1722人，較年初+5.51%。其中美洲地區(qū)人數(shù)為1036人，同比+10.45%；亞太地區(qū)（中國(guó)除外）人數(shù)為592人，同比-4.21%；歐洲、中東和非洲人數(shù)為94人，同比+23.68%。在境外項(xiàng)目拓展方面，截止2024年6月底，公司在境外開(kāi)展的項(xiàng)目數(shù)量達(dá)263個(gè)，其中境外進(jìn)行單一區(qū)域臨床試驗(yàn)項(xiàng)目達(dá)208個(gè)，較年初凈增14個(gè)；多區(qū)域臨床試驗(yàn)（MRCT）項(xiàng)目達(dá)55個(gè)，累計(jì)MRCT項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)超過(guò)133個(gè)。在美國(guó)市場(chǎng)拓展方面，公司美國(guó)本土臨床運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)近100人，已與美國(guó)45個(gè)州的超過(guò)700個(gè)臨床研究中心開(kāi)展合作，美國(guó)地區(qū)正在進(jìn)行中的臨床試驗(yàn)超過(guò)45個(gè)。2024年7月，公司完成了對(duì)日本CRO公司Medical Edge Co., Ltd.（Medical Edge）的收購(gòu)，進(jìn)一步加強(qiáng)了在日本及亞太地區(qū)數(shù)據(jù)管理、統(tǒng)計(jì)分析和臨床數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)服務(wù)的布局，全球臨床服務(wù)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)有所回暖，公司2024H1新簽訂單增長(zhǎng)較好。2024H1，受益于跨國(guó)藥企在國(guó)內(nèi)的需求和中國(guó)藥企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的臨床需求增加，公司新簽訂單數(shù)量和金額同比均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。同時(shí)，公司來(lái)自于國(guó)內(nèi)藥企、器械公司和初創(chuàng)型生物科技公司在國(guó)內(nèi)的訂單需求企穩(wěn)，金額同比有所增長(zhǎng)。展望2024年，受益于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)的政策支持、醫(yī)藥行業(yè)投融資逐漸改善、國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企海外授權(quán)交易持續(xù)活躍等，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)需求有望回暖，公司新簽訂單有望保持良好增長(zhǎng)趨勢(shì)，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2024-2026年，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.48/20.35/25.42億元，EPS分別為1.44/2.35/2.94元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為35.26/21.62/17.31倍。公司估值方面，由于公司股權(quán)投資產(chǎn)生的非經(jīng)常損益金額大（2023年產(chǎn)生非經(jīng)常性損益5.48億元）、不確定性高，我們將公司業(yè)務(wù)拆分為投資業(yè)務(wù)與臨床CRO主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行估值。投資業(yè)務(wù)部分，截止2024年6月底，公司其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面余額分別為104.97、35.18億元，考慮到當(dāng)前醫(yī)藥生物企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，基于謹(jǐn)慎性原則，我們以賬面余額作為公司投資業(yè)務(wù)的估值，即投資業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的估值為140.15億元。臨床CRO主營(yíng)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)14.23億元，參考公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?、公司歷史估值、同業(yè)公司估值，給予臨床CRO業(yè)務(wù)2024年20-25倍PE，該業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的估值為284.60-355.75億元。綜合來(lái)看，公司2024年的合理市值為424.75-495.90億元，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)格為49.10-57.33元/股，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，人才流失風(fēng)險(xiǎn)等。