>> 華泰證券-證券行業(yè)券商中報(bào)：經(jīng)營持續(xù)承壓，業(yè)績降幅收窄-240904
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
大小： |
2180KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
沈娟,汪煜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
24H1上市券商/大型券商歸母凈利潤同比-22%/-20%，大券商同比表現(xiàn)略好于上市券商整體。大型券商重點(diǎn)變化：1）資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)分化，資產(chǎn)規(guī)模多有收縮；2）投資業(yè)績顯著分化，但Q2普遍環(huán)比改善；3）經(jīng)紀(jì)、利息凈收入普遍下滑，投行股、債業(yè)務(wù)分化；4）參控股公募基金利潤貢獻(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，私募、另類子公司利潤波動(dòng)；5）國際業(yè)務(wù)利潤規(guī)模分化，但同比多有增長、頭部業(yè)績貢獻(xiàn)提升；6）中期分紅落地，提振市場信心。板塊低估低配，看好來自政策驅(qū)動(dòng)下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，個(gè)股推薦輕重并舉的行業(yè)龍頭中信證券；優(yōu)質(zhì)央、國企券商中國銀河、國泰君安；特色區(qū)域券商?hào)|吳證券。
資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模收縮，投資業(yè)績邊際改善
資產(chǎn)負(fù)債表較年初變動(dòng)分化，多數(shù)資產(chǎn)規(guī)模收縮，中信、銀河、廣發(fā)延續(xù)擴(kuò)表，金融投資規(guī)模分別較年初+13%、+8%、+2%，且多數(shù)受非方向性權(quán)益投資增長驅(qū)動(dòng)；建投總資產(chǎn)規(guī)模與年初基本持平；其余大型券商總資產(chǎn)下滑。投資類收入絕對(duì)規(guī)模差異較為明顯，中信收入超百億元，穩(wěn)居首位。從同比變化看，廣發(fā)、招商、銀河、中信實(shí)現(xiàn)同比正增長，其余均同比下滑。但Q2普遍較Q1環(huán)比改善，預(yù)計(jì)主要系固收投資取得較好收益，同時(shí)衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模收縮、波動(dòng)降低。其中廣發(fā)、銀河Q2投資業(yè)績亮眼，單季度收入分別創(chuàng)2020Q3以來、2017年上市以來新高。
經(jīng)紀(jì)利息同比下滑，投行股權(quán)業(yè)務(wù)承壓
市場持續(xù)波動(dòng)，財(cái)富管理整體下滑；利息支出多數(shù)仍有承壓，利息凈收入普遍下滑；投行股、債承銷規(guī)模分化。24H1全市場日均股基成交額同比-7%，大型券商經(jīng)紀(jì)凈收入同比表現(xiàn)弱于市場，中金降幅居前，同比-29%。大型券商兩融余額較年初均有下滑，利息收入均有下降，部分支出端承壓明顯，中金、申萬繼續(xù)錄得利息凈支出。24H1全市場IPO、再融資承銷規(guī)模明顯下滑，分別同比-85%、-69%，債券承銷規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，同比-1%。大型券商投行凈收入繼續(xù)承壓，股權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模均下降，債券承銷規(guī)模多數(shù)穩(wěn)中有增。
子公司業(yè)績分化，國際業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升
大型券商控股、參股基金公司的凈利潤表現(xiàn)分化，但對(duì)集團(tuán)凈利潤貢獻(xiàn)比例相對(duì)穩(wěn)健，廣發(fā)證券、招商證券旗下公募基金對(duì)集團(tuán)的利潤貢獻(xiàn)比保持高位。私募子公司管理規(guī)模多有提升，但凈利潤有所波動(dòng)；另類子公司跟投業(yè)務(wù)仍有壓力。國際業(yè)務(wù)受海外利率波動(dòng)和經(jīng)營策略影響，利潤規(guī)模分化較大，中信國際凈利潤排名第1，顯著領(lǐng)跑，海通國際控股錄得凈虧損，拖累集團(tuán)凈利潤。從同比表現(xiàn)看，大券商香港子公司利潤多數(shù)實(shí)現(xiàn)顯著增長，中信、華泰、國君旗下子公司對(duì)集團(tuán)利潤貢獻(xiàn)明顯提升。
關(guān)注市場預(yù)期改善帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
當(dāng)前板塊低估低配，配置性價(jià)比較高。截至9月3日，A股券商指數(shù)PB估值1.10倍，處2019年來1.6%低分位數(shù)，24Q2偏股型基金倉位0.27%，創(chuàng)2018年來新低。展望未來，財(cái)富管理和資本中介業(yè)務(wù)在當(dāng)前市場環(huán)境下或仍有波動(dòng)；投行股權(quán)融資業(yè)務(wù)短期仍有承壓，并購重組有望迎來新機(jī)遇；權(quán)益投資預(yù)計(jì)仍有壓力，關(guān)注固收投資收益和權(quán)益市場景氣度回升帶來的業(yè)績彈性；國際業(yè)務(wù)仍是券商拓寬收入邊界的重要抓手。建議關(guān)注市場企穩(wěn)和預(yù)期改善帶來的板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，個(gè)股推薦輕重并舉的行業(yè)龍頭中信證券；優(yōu)質(zhì)央國企券商中國銀河、國泰君安；特色區(qū)域券商?hào)|吳證券。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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