>> 華泰證券-食品飲料行業(yè)專題研究-大眾品：需求仍待恢復(fù)，龍頭主動(dòng)調(diào)整-240902
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
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| 1825KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
龔源月,倪欣雨,宋英男 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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大眾品：Q2需求仍待恢復(fù)，企業(yè)修煉內(nèi)功，期待輕裝上陣后的逐步改善
CS食飲大眾品板塊表現(xiàn)分化，啤酒/調(diào)味品/乳制品/速凍/休閑食品24Q2營(yíng)收同比-1.6%/+2.9%/-13.8%/-1.4%/-2.9%，扣非凈利潤(rùn)同比+12.2%/ +1.1%/ -31.3%/-15.2%/-10.5%，淡季板塊經(jīng)營(yíng)及利潤(rùn)表現(xiàn)有所承壓。啤酒因天氣/高基數(shù)Q2銷售承壓，成本改善支撐盈利向上；調(diào)味品Q2需求平淡、龍頭聚焦產(chǎn)品/渠道調(diào)整；乳制品Q2淡季龍頭乳企聚焦渠道調(diào)整，輕裝上陣后期待逐季改善；速凍食品Q2需求平淡，促銷力度增大對(duì)利潤(rùn)有所拖累，期待秋冬旺季經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善；零食Q2淡季增速放緩、品牌/渠道建設(shè)費(fèi)用增加。
啤酒：Q2經(jīng)營(yíng)承壓，成本紅利凸顯
CS啤酒板塊24Q2營(yíng)收/歸母/扣非凈利211.9/35.6/33.8億元，同比-1.6%/ +10.7%/+12.2%。Q2需求偏弱/雨水干擾/高基數(shù)等因素導(dǎo)致銷量整體承壓，H1延續(xù)價(jià)增趨勢(shì)、但增速環(huán)比23FY有所放緩，Q2升級(jí)延續(xù)走弱、部分龍頭ASP下滑，在基地市場(chǎng)內(nèi)結(jié)構(gòu)偏低的燕京/珠江等依靠大單品放量取得量?jī)r(jià)較好增長(zhǎng)；利潤(rùn)端，Q2成本紅利凸顯、旺季前費(fèi)用整體有所增加，Q2板塊扣非凈利率仍同比+2.0pct。推薦中高檔大單品持續(xù)放量的燕京啤酒，關(guān)注高股息的重慶啤酒及預(yù)期企穩(wěn)后的青島啤酒（A+H）、華潤(rùn)啤酒。
調(diào)味品：需求平淡、聚焦調(diào)整、成本改善
CS調(diào)味品板塊24Q2營(yíng)收/歸母/扣非凈利123.4/21.7/20.7億元，同比+2.9%/+388.0%/+1.1%。Q2下游需求偏淡，存量競(jìng)爭(zhēng)下龍頭多聚焦自身產(chǎn)品/渠道變革，進(jìn)展有所分化，其中海天23年去庫(kù)后輕裝上陣，當(dāng)前強(qiáng)化終端精細(xì)化管理、基本面企穩(wěn)；中炬Q2改革較為激進(jìn)導(dǎo)致短期承壓；千禾Q2控貨儲(chǔ)備產(chǎn)品升級(jí)、報(bào)表端亦有所承壓。利潤(rùn)端，Q2大豆、包材等成本下降成果持續(xù)體現(xiàn)，但存量競(jìng)爭(zhēng)與改革期間費(fèi)效比有所下降，最終扣非凈利率同比-0.3pct。推薦出海進(jìn)程領(lǐng)先的安琪酵母，關(guān)注基本面企穩(wěn)的海天味業(yè)。
乳制品：淡季積極調(diào)整，期待環(huán)比改善
CS乳制品板塊24Q2營(yíng)收/歸母/扣非凈利434.9/20.3/20.6億元，同比-13.8%/-44.0%/-31.3%。收入端，春節(jié)后液奶需求回落，龍頭Q2著力于清理庫(kù)存、調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏致短期承壓，當(dāng)前庫(kù)存健康，有望迎來改善；利潤(rùn)端，原奶供給過剩延續(xù)，奶價(jià)相對(duì)低迷，部分大日期產(chǎn)品的促銷對(duì)價(jià)盤產(chǎn)生擾動(dòng)，疊加噴粉減值等致主要乳制品企業(yè)利潤(rùn)下滑幅度較大，Q2扣非凈利率同比-1.2pct；期待輕裝上陣后經(jīng)營(yíng)企穩(wěn)，推薦龍頭乳企伊利股份/蒙牛乳業(yè)。
速凍食品：Q2需求平淡，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)拖累利潤(rùn)
CS速凍食品板塊24Q2營(yíng)收/歸母/扣非凈利69.3/5.5/4.8億元，同比-1.4%/-9.5%/-15.2%。收入端，24Q2餐飲需求平淡，企業(yè)步入淡季；盈利端，成本壓力延續(xù)緩和，龍頭成本控制能力強(qiáng)勁，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)延續(xù)激烈態(tài)勢(shì)，相關(guān)公司階段性折扣力度加大致費(fèi)用率同比提升，板塊24Q2扣非凈利率同比-1.1pct。期待餐飲需求回暖，秋冬旺季速凍食品企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。推薦主業(yè)經(jīng)營(yíng)具備韌性、估值具備性價(jià)比的安井食品。
休閑食品：淡季環(huán)比降速，龍頭聚焦渠道調(diào)整
CS休閑食品板塊24Q2營(yíng)收/歸母/扣非凈利160.1/8.5/6.9億元，同比-2.9%/-10.6%/-10.5%。淡季龍頭聚焦庫(kù)存清理/渠道戰(zhàn)略調(diào)整，收入有所下滑；葵花籽、鴨副等成本處于低位、成本紅利延續(xù)，但龍頭品牌、渠道投入亦有所增加，部分抵消成本紅利，Q2扣非凈利率同比-0.4pct。推薦成本低位、經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善的洽洽食品，關(guān)注受益渠道紅利的甘源食品/鹽津鋪?zhàn)印?br> 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問題。
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