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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.81億元，同比下降9.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比下降68.53%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.74億元，同比下降72.76%。
　　分季度看，公司2024年單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.40億元，同比下降6.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比下降19.92%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.04億元，同比下降21.54%。受到醫(yī)療整頓、DRG/DIP政策推廣等外部因素影響，公司單季度業(yè)績(jī)有所下滑，同時(shí)也與同期新冠基數(shù)、應(yīng)收款減值計(jì)提等因素有關(guān)。
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、規(guī)模效應(yīng)減弱影響短期盈利水平，毛利率環(huán)比改善顯著。2024年上半年公司銷售費(fèi)用率11.68%，同比提升0.46pp，管理費(fèi)用率8.15%，同比提升1.28pp，研發(fā)費(fèi)用率5.07%，同比減少0.83pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.00%，同比提升0.05pp，各項(xiàng)期間費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。2024年上半年公司毛利率34.76%，同比下降4.02pp，主要由于政策壓力下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，同時(shí)疊加收入規(guī)模下降固定投入攤銷增大，但從單季度表現(xiàn)來(lái)看，2024Q2公司毛利率37.16%，環(huán)比提升5.05pp，呈現(xiàn)出良好的復(fù)蘇趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)有望延續(xù)。2024年上半年公司凈利率2.15%，同比下降4.41pp。
　　核心業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，創(chuàng)新特檢產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力。2024上半年，在醫(yī)療整頓趨嚴(yán)、DRG/DIP推廣、診斷試劑集采等政策影響下，部分地區(qū)院內(nèi)科室檢驗(yàn)項(xiàng)目減少，物價(jià)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)服務(wù)行業(yè)整體面臨一定壓力，公司作為ICL行業(yè)的龍頭企業(yè)，上半年醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，公司緊跟醫(yī)學(xué)技術(shù)前沿，通過多技術(shù)平臺(tái)融合創(chuàng)新持續(xù)豐富產(chǎn)品組合，撬動(dòng)高端醫(yī)檢客戶群，2024年上半年公司高端技術(shù)平臺(tái)業(yè)務(wù)占比達(dá)到54.00%，同比提升1.02pp，三級(jí)醫(yī)院收入占比達(dá)到45.75%，同比提升5.81pp，在創(chuàng)新產(chǎn)品的驅(qū)動(dòng)下，多條線特檢業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，2024H1公司感染tNGS系列業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)125%，呼吸道多種病原體核酸組合業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)182%，實(shí)體腫瘤惠民3000系列業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)274%，血液腫瘤全轉(zhuǎn)錄組測(cè)序RNA-seq業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)118%，特色腫篩業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)95%，單基因攜帶者篩查業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)234%。長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)保體系相關(guān)改革有望促使醫(yī)院更加注重診療效率和成本把控，檢驗(yàn)外包意愿有望逐步提升，加快ICL行業(yè)滲透率提高。
　　醫(yī)療資源加速下沉，數(shù)智化轉(zhuǎn)型成效顯著。公司積極響應(yīng)深化醫(yī)改政策要求，深入推廣與城市醫(yī)聯(lián)體、縣域醫(yī)共體、城市社區(qū)等區(qū)域檢驗(yàn)中心共建服務(wù)模式，建設(shè)區(qū)域獨(dú)立法人實(shí)驗(yàn)室，進(jìn)一步夯實(shí)“頂天立地”的業(yè)務(wù)格局，截至2024年6月末，公司累計(jì)建成49家實(shí)驗(yàn)室，合作共建實(shí)驗(yàn)室超過750家，輻射醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶數(shù)超過2.3萬(wàn)家。另一方面，公司加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐，積極構(gòu)建生物技術(shù)與人工智能技術(shù)深度融合的醫(yī)檢人工智能生態(tài)，推出醫(yī)檢行業(yè)大模型應(yīng)用“小域醫(yī)”，在免疫、感染、病理等3個(gè)標(biāo)桿領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全流程數(shù)字化，顯著提升醫(yī)檢服務(wù)體驗(yàn)質(zhì)量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)公司公告，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)常規(guī)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健復(fù)蘇，新冠減值以及外部政策變化可能對(duì)短期業(yè)績(jī)?cè)斐蓴_動(dòng)，2024-2026年公司收入81.18、93.18、106.98億元，調(diào)整前98.35、115.09、134.88億元，同比增長(zhǎng)-5%、15%、15%，預(yù)計(jì)2024-2026年歸屬母公司凈利潤(rùn)5.29、9.89、13.66億元，調(diào)整前8.05、11.34、13.87億元，同比增長(zhǎng)-18%、87%、38%。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年23、12、9倍PE，考慮到公司作為行業(yè)龍頭有望直接受益行業(yè)快速發(fā)展，實(shí)驗(yàn)室盈利能力持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：實(shí)驗(yàn)室盈利時(shí)間不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新冠持續(xù)時(shí)間不確定風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。