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事件：近日，公司發(fā)布2023年年度報告：全年實現(xiàn)營業(yè)收入85.40億元，同比下降44.82%，主要是由于公共衛(wèi)生事件相關的檢驗需求減少，公司醫(yī)學診斷服務收入下降明顯；從而導致公司歸母凈利潤6.43億元，同比下降76.64%；扣非凈利潤3.65億元，同比下降86.53%。隨著我國醫(yī)療秩序恢復正常，患者的就醫(yī)需求逐步得到釋放，公司常規(guī)醫(yī)學診斷服務收入正在恢復。
　　公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.88元（含稅），2023年度利潤分配擬派發(fā)的現(xiàn)金分紅金額和2023年度已實施的回購股份金額合計為人民幣4.99億元，占歸母凈利潤比例為77.56%。
　　核心業(yè)務穩(wěn)中有升，重點疾病領域增長顯著
　　公司以客戶為中心，持續(xù)增強服務能力，數(shù)智賦能全服務鏈高效協(xié)同，2023年度常規(guī)醫(yī)檢收入77.26億元，同口徑增長15.35%。
　?。?）重點疾病領域增長顯著：其中神經(jīng)與精神疾病診斷業(yè)務同比增長30.32%，感染性疾病診斷業(yè)務同比增長49.74%，腎臟與風濕疾病診斷業(yè)務同比增長26.66%，心血管與內分泌疾病診斷業(yè)務同比增長28.78%
　　（2）創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力：2023年公司結合各類疾病診療需要開發(fā)檢測項目412項，總檢測項目數(shù)超過4000項，近三年新開發(fā)項目2023年帶來收入6.38億元。
　?。?）客戶結構持續(xù)優(yōu)化：公司在內地及港澳地區(qū)已建立了49家醫(yī)學實驗室，并與合作伙伴共建了近800家實驗室；三級醫(yī)院客戶收入占比進一步提升4.73pct至43.13%，新增三級醫(yī)院精準醫(yī)學中心超20家，帶動公司整體業(yè)務向高端層次發(fā)展。
　　收入體量減小和應收賬款計提影響凈利潤水平，后續(xù)有望提升
　　2023年度，公司的綜合毛利率同比降低6.65pct至36.48%；銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為11.89%、8.37%、5.47%、-0.01%，同比提升分別為2.13pct、1.94pct、1.38pct、0.07pct；綜合影響下，公司整體凈利率同比降低10.91pct至7.46%。
　　公司盈利能力有所下降，我們預計主要是公共衛(wèi)生事件相關的檢驗需求減少導致銷售收入規(guī)模縮減，從而部分人員、耗材、設備等固定成本的攤薄效應減弱所致。此外，公司在2023年度計提信用減值損失4.89億（主要為應收賬款壞賬損失），相比2022年度2.56億增加2.33億，亦對公司凈利潤產(chǎn)生負面影響。
　　同時我們也看到，公司回款趨勢良好：2023年應收賬款為53.35億元，相比2022年度70.25億元減少16.90億元。我們認為，隨著公司以精細化管理推進提質增效、進一步降低生產(chǎn)成本，以及加強應收賬款的回款工作，今年盈利水平有望逐步提升。
　　基數(shù)影響疊加減值計提，24Q1業(yè)績繼續(xù)承壓
　　2024年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.41億元，同比下降13.05%，主要是上年同比數(shù)據(jù)基數(shù)較高，公司業(yè)務恢復常態(tài)，一季度為傳統(tǒng)淡季；歸母凈利潤-0.19億元，扣非凈利潤-0.29億元，其中計提信用減值損失1.39億元。截至第一季度末，公司應收賬款54.61億元，相比年初53.35億元略有提升。
　　盈利預測與投資評級：基于公司核心業(yè)務板塊分析，我們預計2024-2026年公司營業(yè)收入分別為95.17億/111.53億/130.30億，同比增速分別為11%/17%/17%；歸母凈利潤分別為7.33億/10.81億/13.59億，同比增速分別為14%/47%/26%；按照2024年5月9日收盤價對應2024年25倍PE。
　　我們認為ICL行業(yè)滲透率提升空間較大，同時公司打造特色產(chǎn)學研合作模式、建立并持續(xù)穩(wěn)固在行業(yè)的領導地位，發(fā)展前景可期，維持“買入”評級。
　　風險提示：監(jiān)管政策變動風險，應收賬款管理風險，市場競爭風險，質量控制風險。