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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)。2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.40億元（-44.82%），歸母凈利潤6.43億元（-76.64%），扣非凈利潤3.65億元（-86.52%），經(jīng)營性現(xiàn)金流12.31億元（36.81%）。2023Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.30億元（-31.77%），歸母凈利潤0.67萬元（-78.02%），扣非凈利潤0.22億元（-92.45%）。2024Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.41億元（-13.05%），歸母凈利潤-0.19億元（同比由盈轉(zhuǎn)虧），扣非凈利潤-0.29億元（同比由盈轉(zhuǎn)虧），經(jīng)營性現(xiàn)金流-1.38億元。
　　行業(yè)變化及減值計(jì)提影響表觀業(yè)績，2024Q1業(yè)績低于此前預(yù)期。2023年公司表觀收入及利潤均顯著下滑，主要是公共衛(wèi)生事件相關(guān)的檢驗(yàn)量需求消退導(dǎo)致醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)收入減少所致，同時(shí)行業(yè)經(jīng)營情況變化階段性影響了公司業(yè)務(wù)開展節(jié)奏，減值計(jì)提對(duì)利潤端進(jìn)一步產(chǎn)生顯著負(fù)面影響（2023年信用減值損失為4.89億元）。公司2024Q1收入端表觀有所下滑，預(yù)計(jì)一方面是高基數(shù)影響（2023Q1仍有部分新冠及CXO收入，以及存在較多2022年壓制的檢驗(yàn)需求釋放），另一方面，2024Q1院端診療量及檢驗(yàn)標(biāo)本外送仍受到行業(yè)經(jīng)營環(huán)境變化壓制；此外，信用減值計(jì)提進(jìn)一步影響了公司利潤端表現(xiàn)，2024Q1公司信用減值損失為1.39億元，預(yù)計(jì)主要是季節(jié)性因素及行業(yè)環(huán)境等影響一季度應(yīng)收賬款回款速度，進(jìn)而長賬齡賬款計(jì)提比例提升增加減值計(jì)提絕對(duì)額。
　　重點(diǎn)醫(yī)檢業(yè)務(wù)領(lǐng)域穩(wěn)重有升，創(chuàng)新高端項(xiàng)目顯著增長。2023年公司常規(guī)醫(yī)檢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入77.26億元，同口徑增長15.35%，其中：神經(jīng)與精神疾病+30.32%，感染性疾病+49.74%，腎臟與風(fēng)濕疾病+26.66%，心血管與內(nèi)分泌疾病+28.78%。2023年公司累計(jì)完成新項(xiàng)目開發(fā)412項(xiàng)，檢測(cè)項(xiàng)目累計(jì)4000余項(xiàng)，近三年新開發(fā)的項(xiàng)目在2023年貢獻(xiàn)收入6.38億元（感染tNGS系列+398.97%/自身免疫性腦炎+36.53%/單基因攜帶者篩查+525.35%/阿爾茨海默病檢測(cè)+106.65%/腫瘤特色腫標(biāo)+92.71%/腫瘤多基因檢測(cè)+29.17%），創(chuàng)新高端項(xiàng)目的培育使得公司綜合服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，2023年公司三級(jí)醫(yī)院收入占比進(jìn)一步提升至43.13%(+4.73pct)。
　　堅(jiān)持推進(jìn)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，盈利能力有望改善。公司以降低運(yùn)營成本、提升服務(wù)效率、改善客戶體驗(yàn)為目標(biāo)，積極推動(dòng)大數(shù)據(jù)和大模型開發(fā)，搭建智慧醫(yī)檢生態(tài)。公司宮頸癌篩查工作站可實(shí)現(xiàn)效率的4倍提升，tNGS樣本前處理系統(tǒng)可節(jié)約55%人力，獲批二類醫(yī)療器械注冊(cè)證的宮頸癌數(shù)字病理圖像處理軟件年總調(diào)用量超百萬次。自動(dòng)化、數(shù)智化技術(shù)的廣泛應(yīng)用，有助于提升公司運(yùn)營效率，充分發(fā)揮集約化、規(guī)劃化優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)盈利能力持續(xù)改善。
　　ICL行業(yè)符合醫(yī)?？刭M(fèi)提質(zhì)訴求，堅(jiān)定看好龍頭未來發(fā)展。隨著DRG等系列政策加速推進(jìn)，醫(yī)院端控費(fèi)動(dòng)力趨強(qiáng)，長期來看，檢驗(yàn)外包率大幅提升仍可期待。盡管疫情使得中小型實(shí)驗(yàn)室數(shù)量攀升，進(jìn)而導(dǎo)致了短期內(nèi)行業(yè)較為劇烈的競(jìng)爭(zhēng)，但以金域醫(yī)學(xué)為代表的頭部ICL檢測(cè)更加集約化、成本優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)突出，且在保證較高檢驗(yàn)質(zhì)量的同時(shí)提供豐富檢驗(yàn)項(xiàng)目，能夠滿足絕大部分醫(yī)院的高端檢驗(yàn)需求。因此我們認(rèn)為，行業(yè)受到劇烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的短期波動(dòng)為正?，F(xiàn)象，未來行業(yè)出清后競(jìng)爭(zhēng)格局或?qū)②呌诩?，頭部ICL有望充分受益，ICL行業(yè)長期前景依然良好
　　投資建議：金域醫(yī)學(xué)作為國內(nèi)ICL頭部企業(yè)，有望借助技術(shù)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)充分受益，看好公司醫(yī)檢主業(yè)常規(guī)業(yè)務(wù)高速增長?？紤]到政策環(huán)境變化影響短期業(yè)務(wù)節(jié)奏，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)2024年公司收入目標(biāo)至93億元，對(duì)應(yīng)下調(diào)2024-2026年歸母凈利潤至9.81/13.49/16.98億元，同比增長52.52%/37.47%/25.90%，EPS分別為2.09/2.88/3.62元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E為19/14/11倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：檢驗(yàn)服務(wù)降價(jià)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款回款進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、虧損實(shí)驗(yàn)室業(yè)績表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、院端診療量恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。