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事件描述
　　公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1680.78億元，同比-0.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)295.04億元，同比-11.3%；扣非后歸母凈利潤(rùn)294.81億元，同比-10.6%；基本每股收益1.485元/股，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率7.32%，同比減少1.27個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~526.68億元，同比+13.6%。截至2024年6月30日，公司總資產(chǎn)6727.58億元，同比+6.8%，凈資產(chǎn)3971.16億元，同比-2.8%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　煤、電受價(jià)格影響利潤(rùn)下滑，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司延續(xù)煤電路港航化的縱向一體化經(jīng)營(yíng)模式；上半年，煤炭、發(fā)電、運(yùn)輸（鐵路、港口+航運(yùn)）及煤化工分部的利潤(rùn)總額（合并抵銷(xiāo)前）分別為260.39、52.51、83.57和0.01億元，同比分別變化-57.4億元（-18.1%）、-5.49億元（-9.5%）、2.36億元（+2.9%）和-0.31億元（-96.9%）。上半年國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格回調(diào)、水電發(fā)力下火電電價(jià)下降是公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因，但公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量及受之影響的物流貨運(yùn)量、增加，運(yùn)輸分別盈利改善，部分彌補(bǔ)煤電分部業(yè)績(jī)下滑。公司三費(fèi)基本穩(wěn)定，投資凈收益增加，主要是轉(zhuǎn)讓鄂爾多斯房地產(chǎn)股權(quán)及利得5.22億元。
　　煤炭產(chǎn)銷(xiāo)同增，售價(jià)小幅下行。上半年公司商品煤產(chǎn)量163.2百萬(wàn)噸（+1.6%），銷(xiāo)售量為229.7百萬(wàn)噸（+5.4%），其中自產(chǎn)煤銷(xiāo)售162.8萬(wàn)噸（+2.2%）、外購(gòu)煤銷(xiāo)售66.9百萬(wàn)噸（+14.2%）。煤炭平均售價(jià)566元/噸（自產(chǎn)煤533元/噸，外購(gòu)煤648元/噸），同比變化-5.8%（自產(chǎn)煤-4.8%，外購(gòu)煤-9.1%）。煤炭銷(xiāo)售定價(jià)機(jī)制中年度長(zhǎng)協(xié)、月度長(zhǎng)協(xié)及現(xiàn)貨分別占比54.4%、31.7%和8.6%，長(zhǎng)協(xié)合計(jì)占比86.1%，是售價(jià)相對(duì)市場(chǎng)煤波動(dòng)較小的主要原因。成本方面，單位銷(xiāo)售成本458元/噸，同比-5.4%，主要受外購(gòu)煤采購(gòu)價(jià)格下行影響。但因外購(gòu)煤量的增加，合并抵銷(xiāo)前煤炭分部整體營(yíng)業(yè)成本增加，實(shí)現(xiàn)962.76億元（+4.4%），營(yíng)收收入1343.28億元（-0.7%），毛利率28.3%，同比下降3.5pct。
　　電力量增價(jià)減，裝機(jī)繼續(xù)增加。受2023年下半年岳陽(yáng)電力和清遠(yuǎn)電力4000兆瓦火電機(jī)組投運(yùn)影響，雖然報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)電設(shè)備加權(quán)平均利用小時(shí)數(shù)下降，實(shí)現(xiàn)2323h（-6.5%），其中燃煤機(jī)組2354h（-6.2%），但發(fā)、售電量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)104.04十億千瓦時(shí)（+3.8%）、97.89十億千瓦時(shí)（+3.9%），其中煤電發(fā)、售電量分別101.8十億千瓦時(shí)（+3.6%）、95.69十億千瓦時(shí)（+3.6%）。上半年電價(jià)有所下降，公司平均度電電價(jià)404元/兆瓦時(shí)（-3.3%），其中煤電平均403元/兆瓦時(shí)（-3.1%）。利用小時(shí)數(shù)降低對(duì)成本有所影響，合并抵銷(xiāo)前發(fā)電分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本372.72億元（+1.4%），營(yíng)業(yè)收入443.54億元（+0.4%），毛利率16.0%，同比下降0.8pct。報(bào)告期內(nèi)公司燃煤機(jī)組新增80兆瓦裝機(jī)，光伏發(fā)電裝機(jī)新增108兆瓦，截至6月底，公司發(fā)電總裝機(jī)44822兆瓦，其中燃煤機(jī)組43244兆瓦，占比96.5%。
　　貨運(yùn)增量運(yùn)輸分部業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，煤化工分部因檢修業(yè)績(jī)下滑。受公司本身煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量增加及陜煤區(qū)域貨運(yùn)量增長(zhǎng)影響，公司鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量為161.4十億噸公里（+7.3%）、港口煤炭裝船量合計(jì)131.9百萬(wàn)噸（+7.1%）、非煤貨物運(yùn)量6.8百萬(wàn)噸（+11.5%）。合并抵銷(xiāo)前鐵路、港口及航運(yùn)合計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額83.57億元（+2.9%）。受煤制烯烴生產(chǎn)設(shè)備按計(jì)劃?rùn)z修影響，聚乙烯、聚丙烯銷(xiāo)售量分別下降18.3%和18.2%，合并抵銷(xiāo)前煤化工分部利潤(rùn)總額0.01億元（-96.9%），但影響不大。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為2.92\2.93\2.99元，對(duì)應(yīng)公司9月3日收盤(pán)價(jià)40.18元，2024-2026年P(guān)E分別為13.8\13.7\13.4倍，考慮到下半年煤、電量?jī)r(jià)有回升可能，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健股息率仍具備較高吸引力，且央企市值管理納入考核有助于提振公司估值，維持公司“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；安生產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)；電力需求不足、鐵路、航運(yùn)成本增加等。