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事件：2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.27億元，同比基本持平；歸母凈利潤(rùn)7.18億元，同比增長(zhǎng)8.16%；扣非凈利潤(rùn)8.84億元，同比增長(zhǎng)27.92%。每10股派現(xiàn)1.40元（含稅），不轉(zhuǎn)增。
　　小程序游戲+優(yōu)質(zhì)IP稟賦，主營(yíng)業(yè)務(wù)增量顯著。報(bào)告期內(nèi)，征途IP賽道在新品方面有多款小程序游戲相繼上線或進(jìn)入測(cè)試階段。其中，《王者征途》累計(jì)新增用戶超800萬(wàn)，2月上線后流水連續(xù)5個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)，在微信小游戲暢銷(xiāo)榜排名最高至第4，華為小游戲暢銷(xiāo)榜排名最高至第2，成為重度MMO游戲轉(zhuǎn)小程序游戲成功的標(biāo)桿。公司計(jì)劃持續(xù)拓展包括快手在內(nèi)的多個(gè)合作渠道，或進(jìn)一步擴(kuò)充市場(chǎng)?！对颊魍尽沸〕绦蛴螒蛞堰M(jìn)入見(jiàn)用戶測(cè)試期，項(xiàng)目組計(jì)劃持續(xù)打磨游戲品質(zhì)，并根據(jù)測(cè)試情況在下半年加大買(mǎi)量投放力度。IP方面，征途全系近10款成熟產(chǎn)品依托高質(zhì)量?jī)?nèi)容迭代和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健。2024年6月全年最重磅資料片“征途嘉年華”上線，同時(shí)嘉年華線下盛典在成都舉辦。報(bào)告期內(nèi)，征途研發(fā)團(tuán)隊(duì)累計(jì)在全國(guó)巡回超過(guò)15個(gè)城市，與超過(guò)2,000名核心玩家進(jìn)行深入溝通交流，鞏固經(jīng)典IP價(jià)值。
　　休閑競(jìng)技穩(wěn)定發(fā)揮，保存量+新增量利好產(chǎn)品長(zhǎng)效發(fā)展?！肚蚯虼笞鲬?zhàn)》方面，報(bào)告期內(nèi)，游戲延續(xù)2023下半年以來(lái)的收入增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。春節(jié)期間的活躍ARPU創(chuàng)歷史新高，春節(jié)檔流水創(chuàng)近五年新高。春節(jié)檔過(guò)后，項(xiàng)目組進(jìn)一步優(yōu)化付費(fèi)內(nèi)容、調(diào)整定價(jià)策略，游戲在上半年實(shí)現(xiàn)ARPU和付費(fèi)滲透率同比大幅增長(zhǎng)。娛樂(lè)玩法持續(xù)推出，有助于提高用戶黏性。在重要節(jié)假日通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)和福利內(nèi)容，吸引新玩家同時(shí)有效促進(jìn)老玩家回流，DAU相對(duì)穩(wěn)定?！短諝ⅰ贩矫妫簣?bào)告期內(nèi)，游戲繼續(xù)深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，不斷深化產(chǎn)品特色。游戲完善了UGC編輯器，進(jìn)一步豐富了多樣性玩法；暑期推出的奧特曼IP聯(lián)動(dòng)版本收獲了較高市場(chǎng)熱度。海外方面，《太空殺》海外版《Super Sus》繼續(xù)發(fā)力海外市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)，游戲在App Store和GooglePlay全球上架，于2024年6月18日登頂泰國(guó)App Store總榜以及印尼、巴西、馬來(lái)西亞等多地區(qū)游戲榜，DAU持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，創(chuàng)年內(nèi)新高。同時(shí)，基于海外用戶習(xí)慣的商業(yè)化變現(xiàn)手段已經(jīng)融入，暑期收入同比去年實(shí)現(xiàn)翻番，游戲在海外社交推理品類(lèi)賽道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步鞏固。
　　AI或長(zhǎng)效賦能主業(yè)發(fā)展?；A(chǔ)設(shè)施方面，AI實(shí)驗(yàn)室全新打造了智能發(fā)行平臺(tái)、智能音頻管理系統(tǒng)、全面升級(jí)了一站式AI美術(shù)生產(chǎn)平臺(tái)-iMagine、研發(fā)了首個(gè)支持多種普通話方言混說(shuō)的TTS大模型：Bailing-TTS，在不同維度實(shí)現(xiàn)降本增效，賦能產(chǎn)品研發(fā)。落地應(yīng)用方面，公司創(chuàng)新性地將不同AIGC技術(shù)深入運(yùn)用到自研產(chǎn)品中，如大模型驅(qū)動(dòng)的擬人化問(wèn)答系統(tǒng)、陪伴型AINPC等，有效提升用戶體驗(yàn)。此外，AI實(shí)驗(yàn)室正和研發(fā)團(tuán)隊(duì)合作，將自研大模型、TTS等技術(shù)應(yīng)用到游戲內(nèi)UGC劇本創(chuàng)作工具，為內(nèi)容創(chuàng)作者提供便捷的推理短片制作平臺(tái)，并將在未來(lái)引入AI幫寫(xiě)功能，進(jìn)一步為內(nèi)容創(chuàng)作提質(zhì)增效。AI玩法創(chuàng)新方面，《太空殺》于暑期推出了“AI殘局挑戰(zhàn)”玩法，在玩家群體中掀起AI挑戰(zhàn)熱潮。這是行業(yè)內(nèi)首個(gè)基于多智能體大模型（Multi-Agent LLM）打造的AI原生游戲玩法，標(biāo)志著公司在AI推動(dòng)游戲玩法創(chuàng)新方面邁出了重要一步。預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)致力于AI技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，推動(dòng)更多AI技術(shù)與玩法創(chuàng)新結(jié)合，有效賦能游戲樂(lè)趣和玩家體驗(yàn)。
　　政策面穩(wěn)中向好，IP效應(yīng)日益凸顯，優(yōu)質(zhì)文娛資產(chǎn)茁壯發(fā)展。8月2日，2024年中國(guó)數(shù)字文娛大會(huì)期間發(fā)布的《中國(guó)文娛產(chǎn)業(yè)人工智能行業(yè)應(yīng)用發(fā)展報(bào)告》呈現(xiàn)AI深度參與和賦能的趨勢(shì)；8月3日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，政策提出：促進(jìn)電影關(guān)聯(lián)消費(fèi)，提升網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、網(wǎng)絡(luò)表演、網(wǎng)絡(luò)游戲、廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)質(zhì)量，加快超高清電視技術(shù)進(jìn)步，鼓勵(lì)沉浸體驗(yàn)、劇本娛樂(lè)、數(shù)字藝術(shù)、線上演播等新業(yè)態(tài)發(fā)展。國(guó)務(wù)院首次明文出臺(tái)政策支持網(wǎng)絡(luò)游戲、電子競(jìng)技等產(chǎn)業(yè)，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)正名同時(shí)亦指明發(fā)展方向，游戲等娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)或?qū)⒃诟哔|(zhì)量發(fā)展路線指導(dǎo)下長(zhǎng)效、健康發(fā)展。預(yù)計(jì)公司將在政策積極導(dǎo)向下進(jìn)一步對(duì)“AI+經(jīng)典IP+優(yōu)質(zhì)游戲”深度整合，主業(yè)長(zhǎng)效健康發(fā)展。
　　投資建議：優(yōu)質(zhì)IP稟賦，多樣化游戲賽道持續(xù)探索?；诰劢咕?、玩家至上、注重長(zhǎng)留等研發(fā)理念，公司在端游和首頁(yè)市場(chǎng)均推出了多款游戲精品大作，尤其在MMORPG和多人休閑競(jìng)技領(lǐng)域具有良好競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)在AI持續(xù)賦能下，公司主業(yè)有望不斷實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效，多元賦能有望為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)增量。我們預(yù)測(cè)公司2024年至2026年收入分別為32.97億元、36.73億元、40.18億元；歸母凈利潤(rùn)分別為13.95億元、17.16億元、19.47億元；EPS分別為0.71、0.87和0.99元；對(duì)應(yīng)PE分別為12.9、10.5、9.3；首次覆蓋，給予“買(mǎi)入-A”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性、游戲流水不及預(yù)期、AI落地進(jìn)度不及預(yù)期、宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。