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核心觀(guān)點(diǎn)
　　2024年上半年公司營(yíng)收同比減少2%，其中國(guó)內(nèi)下滑7%，海外營(yíng)收增長(zhǎng)5%，其中非洲區(qū)域高增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，挖機(jī)、道路機(jī)械營(yíng)收正增長(zhǎng)。公司上半年歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)5%、減少19%，增速出現(xiàn)差異主要系匯兌收益計(jì)入非經(jīng)和經(jīng)常性損益不同導(dǎo)致，歸母凈利潤(rùn)即可反映公司正常經(jīng)營(yíng)水平；盈利能力方面，公司毛利率穩(wěn)中有升，凈利率維持9%以上高水平。
　　事件
　　2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入387.38億元，同比減少1.95%；歸母凈利潤(rùn)35.73億元，同比增長(zhǎng)4.80%；扣非后歸母凈利潤(rùn)31.26億元，同比減少19.09%。其中，Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收210.76億元，同比減少2.94%，歸母凈利潤(rùn)19.93億元，同比增長(zhǎng)5.28%，扣非后歸母凈利潤(rùn)17.80億元，同比減少26.62%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　海外營(yíng)收占比超六成，歸母凈利率維持9%以上高水平
　　海外營(yíng)收占比超6成，土方和道路機(jī)械正增長(zhǎng)。2024年上半年公司營(yíng)收387.38億元，同比-1.95%，Q2單季度營(yíng)收210.76億元，同比-2.94%。分地區(qū)來(lái)看，2024年上半年國(guó)內(nèi)營(yíng)收149.99億元，同比-7.22%，海外營(yíng)收235.42億元，同比+4.79%，海外收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重達(dá)62.23%。具體海外分區(qū)域來(lái)看，亞澳區(qū)域91.7億元，同比+2.55%；歐洲區(qū)域82.7億元，同比+1.08%；美洲區(qū)域37.9億元，同比-4.19%；非洲區(qū)域23.1億元，同比+66.71%。國(guó)內(nèi)營(yíng)收142。88億元，同比-11.68%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，（1）挖掘機(jī)械：銷(xiāo)售收入152.15億元，同比+ 0.43%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上連續(xù)第13年蟬聯(lián)銷(xiāo)量冠軍，全球市占率穩(wěn)步提升。（2）混凝土機(jī)械：銷(xiāo)售收入79.57億元，同比-5.22%，穩(wěn)居全球第一品牌。（3）起重機(jī)械：銷(xiāo)售收入66.20億元，同比-10.10%；履帶起重機(jī)國(guó)內(nèi)整體市占率超40%，大中型履帶起重機(jī)市場(chǎng)份額居全國(guó)第一。汽車(chē)起重機(jī)、全地面起重機(jī)、越野起重機(jī)海外市場(chǎng)占有率均顯著提升。（4）路面機(jī)械：銷(xiāo)售收入15.78億元，同比+15.74%。（5）樁工機(jī)械：銷(xiāo)售收入11.65億元，同比-7.09%。
　　盈利能力穩(wěn)定提升，歸母凈利率維持9%以上高水平。毛利端來(lái)看，2024年上半年公司毛利率28.24%，同比+0.01pct，毛利率穩(wěn)中略增，其中公司海外毛利率持續(xù)提升至31.57%，同比+0.56pct。費(fèi)用端來(lái)看，2024年上半年公司期間費(fèi)用率為18.73%，同比+3.10pct，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.93%、3.38%、6.74%、0.67%，同比分別+0.37pct、+0.09pct、-0.53pct、+3.18pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)較多，主要系美元及歐元應(yīng)收賬款匯率波動(dòng)影響。歸結(jié)到利潤(rùn)端，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為35.73億元、31.26億元，同比分別+4.80%、-19.09%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率、扣非后歸母凈利率分別為9.22%、8.07%，同比分別+0.59pct、-1.71pct。公司扣非后歸母凈利潤(rùn)下滑主要系2024年上半年匯兌影響在經(jīng)常性損益中體現(xiàn)更多，而2023年上半年更多體現(xiàn)在非經(jīng)常性損益中，實(shí)際匯兌損失只擴(kuò)大約1.4億，歸母凈利潤(rùn)可反映正常經(jīng)營(yíng)情況。
　　工程機(jī)械行業(yè)有望迎來(lái)國(guó)內(nèi)、海外共振向上，公司國(guó)際化等布局領(lǐng)先，積極壓降成本業(yè)績(jī)彈性可期
　　行業(yè)層面，我們認(rèn)為2024年是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)筑底之年，機(jī)器使用壽命驅(qū)動(dòng)的換機(jī)周期疊加住建部設(shè)備更新?lián)Q代政策驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)將迎來(lái)向上拐點(diǎn)。海外市場(chǎng)依舊具有增長(zhǎng)韌性，從關(guān)鍵市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，東南亞市場(chǎng)略承壓，后續(xù)有望恢復(fù)，其他新興市場(chǎng)如南美、非洲、中東等增速較高，歐美市場(chǎng)未來(lái)滲透率提升空間大，從不同品類(lèi)表現(xiàn)來(lái)看，非挖目前出口表現(xiàn)好于挖機(jī)，帶動(dòng)海外總體營(yíng)收維持較好增長(zhǎng)。總體來(lái)看，未來(lái)工程機(jī)械國(guó)內(nèi)、海外市場(chǎng)有望迎來(lái)共振向上。公司層面，公司國(guó)際化、電動(dòng)化、數(shù)智化等布局行業(yè)領(lǐng)先，尤其國(guó)際化方面，積極推進(jìn)制造全球化，2024年上半年，印尼工廠(chǎng)二期工廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)完畢，印度二期工廠(chǎng)、南非工廠(chǎng)有序建設(shè)中。另外，公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，未來(lái)彈性值得期待。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別778.41、865.36、986.62億元，同比分別增長(zhǎng)6.31%、11.17%、14.01%，歸母凈利潤(rùn)分別為60.08、80.68、104.42億元，同比分別增長(zhǎng)32.69%、34.29%、29.43%，對(duì)應(yīng)PE分別為22.74x、16.93x、13.08x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?。?）經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司所屬的工程機(jī)械行業(yè)與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的不確定性都可能給行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)波動(dòng)。
　?。?）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：工程機(jī)械行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較為激烈，公司必須在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品和核心技術(shù)上持續(xù)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，并及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，否則公司有面臨市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　?。?）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司加大海外建廠(chǎng)、開(kāi)拓海外市場(chǎng)多以當(dāng)?shù)貛欧N或美元核算，受到復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)影響，未來(lái)海外市場(chǎng)及匯率的走勢(shì)不確定性較高，從而將對(duì)公司的收益產(chǎn)生較大的影響。