>> 財(cái)信證券-華泰證券(601688)降杠桿收縮資產(chǎn)負(fù)債表，自營(yíng)、投行、經(jīng)紀(jì)拖累業(yè)績(jī)-240902
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉敏 |
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事件：華泰證券公布2024年半年報(bào)，2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入174.41億元，同比下滑5.05%，歸母凈利潤(rùn)53.11億元，同比下滑18.99%，基本每股收益0.55元/股，同比下滑21.43%，加權(quán)平均ROE3.18%，同比減少1.05個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年資產(chǎn)負(fù)債表收縮，截至2024年上半年末，公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別為8346億元、1834億元，凈資產(chǎn)較2023年年底增長(zhǎng)0.66%，總資產(chǎn)、負(fù)債較去年年底分別降低7.83%、9.97%。2024年上半年末，公司杠桿倍數(shù)（剔除客戶資產(chǎn)）為3.79x，較去年年底下降0.45x。
自營(yíng)、投行、經(jīng)紀(jì)拖累公司業(yè)績(jī)，境外業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2024H1公司主要受自營(yíng)、投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)績(jī)下滑影響，疊加公司其他收入驟降，公司業(yè)績(jī)承壓。具體來(lái)看，2024H1公司自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)、投行、資本中介、資管業(yè)務(wù)收入及增速分別為42.14億元（-27.6%）、25.19億元（-11.6%）、9.31億元（-42.2%）、7.11億元（+10.9%）、26.92億元（+3.6%），占調(diào)整后營(yíng)收（將其他業(yè)務(wù)凈收入計(jì)入營(yíng)收）比重分別為34.16%/20.42%/7.55%/5.76%/21.82%。其他收入包含期貨經(jīng)紀(jì)、匯兌凈收益、投資咨詢手續(xù)費(fèi)、長(zhǎng)期股權(quán)投資收入等合計(jì)6.42億元，占調(diào)整后營(yíng)收比重10.29%，同比下滑71.2%，主要是去年同期匯兌凈收益基數(shù)較高，為16.1億元，而本期匯兌收益為2.15億元。2024H1公司自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益率預(yù)計(jì)受到市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，測(cè)算2024H1投資收益率（年化）為1.80%。在IPO持續(xù)逆周期調(diào)節(jié)下，公司投行業(yè)務(wù)收入同比下滑42.2%。根據(jù)半年報(bào)信息，公司2024H1股權(quán)主承銷金額195.45億元，行業(yè)排名第二，其中IPO保薦項(xiàng)目數(shù)量4單，IPO承銷規(guī)模50.33億元，同比減少49.17%。境外業(yè)務(wù)快速發(fā)展，據(jù)公司半年報(bào)，公司2024H1國(guó)際業(yè)務(wù)收入人民幣64.91億元，同比增長(zhǎng)67.50%，主要是華泰金控（香港）收入同比增加所致。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收代買(mǎi)收和代銷雙重壓制，資管業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。上半年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入25.19億元，同比下滑11.6%。代買(mǎi)收和代銷金融產(chǎn)品收入雙雙下滑，其中，代理買(mǎi)賣證券業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入22.71億元，同比下滑9.35%，代銷金融產(chǎn)品收入2.48億元，同比下滑27.98%。財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面，公司以資產(chǎn)配置和金融產(chǎn)品投研為核心業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，以平臺(tái)化與專業(yè)化為牽引，積極構(gòu)建基于買(mǎi)方視角的一體化資產(chǎn)配置服務(wù)體系，協(xié)同推動(dòng)金融產(chǎn)品銷售、配置與基金投資顧問(wèn)等業(yè)務(wù)發(fā)展。
公司資產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)，截至上半年末，公司資產(chǎn)管理規(guī)模為5059.83億元，較2023年末增長(zhǎng)6.41%。據(jù)公司年報(bào)信息，報(bào)告期內(nèi)，華泰資管公司企業(yè)ABS（資產(chǎn)證券化）發(fā)行數(shù)量60單，排名行業(yè)第二；發(fā)行規(guī)模人民幣424.28億元，排名行業(yè)第三。參股基金公司南方基金和華泰柏瑞規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，截止2024年上半年末，南方基金、華泰柏瑞公募規(guī)模分別為1.24萬(wàn)億元、4849億元，較2023年末分別增長(zhǎng)16.13%、27.56%。
出售AssetMark有望增厚公司未來(lái)業(yè)績(jī)。公司綜合考慮統(tǒng)包資產(chǎn)管理平臺(tái)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和公司國(guó)際業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的需要，公司于4月公告擬17.93億美元出售AssetMark全部股權(quán)（約占其總發(fā)行普通股的68.4%），出售價(jià)格擬定每股35.25美元。2024年上半年AssetMark平臺(tái)資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)收入不斷提升。截至上半年末，AssetMark平臺(tái)資產(chǎn)總規(guī)模1193.87億美元，較2023年年末增長(zhǎng)9.60%，行業(yè)排名前列；AssetMark平臺(tái)總計(jì)服務(wù)9245名獨(dú)立投資顧問(wèn)。據(jù)半年報(bào)信息，截至上半年末，本次交易的相關(guān)工作按計(jì)劃正常推進(jìn)，尚需完成特定政府部門(mén)的同意、批準(zhǔn)、通知或備案。本次出售所持AssetMark的全部股權(quán)，有助于公司實(shí)現(xiàn)較高的投資回報(bào)。假設(shè)該交易于2024年年底完成，公司2024年有望從本次交易中實(shí)現(xiàn)的收益預(yù)計(jì)約為7.9573億美元，公司表示交易完成后獲得的資金將用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金以及其他一般公司用途，將有利于公司進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)和資源配置，實(shí)現(xiàn)投資收益和股東回報(bào)最大化。
投資建議：公司致力于成為兼具本土優(yōu)勢(shì)和全球影響力的一流投資銀行，持續(xù)深化科技賦能下的財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)服務(wù)“雙輪驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略。我們認(rèn)為公司發(fā)展戰(zhàn)略下，公司有望加速探索AI技術(shù)與金融領(lǐng)域的深度融合，數(shù)字化轉(zhuǎn)型牽引商業(yè)模式創(chuàng)新有望釋放價(jià)值。根據(jù)監(jiān)管提出適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束以及打造國(guó)際一流投行的政策支持，公司杠桿率有望進(jìn)一步提升，從而進(jìn)一步提升ROE水平，我們看好公司未來(lái)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)公司半年報(bào)相關(guān)信息及我們對(duì)后期市場(chǎng)的判斷，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)分別為103.06/143.43/152.79億元，對(duì)應(yīng)增速分別為-19.17%/+39.17%/+6.53%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)B估值為0.74x，處于破凈狀態(tài)，我們認(rèn)為給予公司2024年1.1-1.3倍PB較為合理，對(duì)應(yīng)價(jià)格合理區(qū)間為20.03元~23.68元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交投活躍度下降拖累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；財(cái)富管理轉(zhuǎn)型遇阻；公司出售AssetMark事項(xiàng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；政策收緊導(dǎo)致投行業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)加劇拖累資管、自營(yíng)投資業(yè)務(wù)；金融監(jiān)管趨嚴(yán)。
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