>> 民生證券-利率專題：當(dāng)前增量政策的幾種可能-240904
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
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| 1434KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴,郎赫男 |
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當(dāng)前宏觀圖景下，為實現(xiàn)全年發(fā)展目標(biāo)，亟需政策加大發(fā)力，后續(xù)增量政策會是什么、力度如何，尤其是財政增量政策怎么看，于債市而言又將有何影響？
歷史上的財政增量政策
其一，調(diào)增預(yù)算赤字。歷史上看，我國曾進(jìn)行6次預(yù)算調(diào)整，當(dāng)中有4次追加赤字。1998-2000年三次追加赤字是經(jīng)8月底人大常委會批準(zhǔn)，2023年則是經(jīng)10月底人大常委會批準(zhǔn)：（1）1998年8月：增發(fā)1000億元國債，重點加大基建投入，以應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展所面臨的諸多不利因素；（2）1999年8月：增發(fā)600億元國債，用于增加固定資產(chǎn)投資，鞏固促進(jìn)經(jīng)濟回升；（3）2000年8月：增發(fā)500億元國債，用于增加固定資產(chǎn)投入，鞏固促進(jìn)經(jīng)濟回升向好趨勢；（4）2023年10月：為支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力，增發(fā)10000億元國債，全部納入中央赤字，但作為特別國債管理。
其二，發(fā)行特別國債。我國曾于1998年、2007年、2020年新發(fā)特別國債，以及今年啟動發(fā)行超長期特別國債。此外2023年增發(fā)1萬億元國債并計入中央赤字，但也作為特別國債管理。相較于一般國債，特別國債發(fā)行的審批流程更為高效，僅需國務(wù)院提請全國人大常委會審議，批準(zhǔn)后由財政部執(zhí)行：（1）1998年：首次發(fā)行2700億元特別國債，以解決銀行資本金不足等問題；（2）2007年：發(fā)行1.55萬億元特別國債，成立中投公司以提高外匯資產(chǎn)運營的安全性及效益；（3）2020年：發(fā)行1萬億元特別國債，用于公共衛(wèi)生體系建設(shè)和抗疫相關(guān)支出，資金通過特殊轉(zhuǎn)移支付機制，全部直達(dá)地方；（4）2024年：發(fā)行1萬億超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)。
其三，動用地方債結(jié)存限額。從使用流程上看，由于結(jié)存限額此前已經(jīng)由人大審批，無需全國人大再審，僅需經(jīng)過財政部審批即可使用。歷史上看，存量限額空間主要有兩方面用途：（1）發(fā)行特殊再融資債償還存量債務(wù)：2020年12月至2021年9月建制縣隱性債務(wù)化解；2021年10月至2022年末北上廣開展全域無隱性債務(wù)試點；2023年10-12月再度發(fā)行特殊再融資債。（2）動用往年結(jié)存限額發(fā)行新增專項債：2022年9月7日國常會部署依法盤活地方2019年以來結(jié)存的5000多億元專項債限額。
政策與債市，還將如何演繹？當(dāng)前宏觀圖景下，穩(wěn)增長訴求進(jìn)一步凸顯，政策需對應(yīng)加大發(fā)力：（1）貨幣政策方面，降準(zhǔn)降息可期，資金面有望維持平穩(wěn)均衡，但與此同時央行仍將對長債利率保持關(guān)注，當(dāng)然其監(jiān)管核心目的在于避免單邊預(yù)期的不斷強化，而并非大幅抬升利率中樞；（2）財政方面，加大發(fā)力的必要性在增強，歷史上看可動用的增量工具并不少，若增量政策出臺，將對債市形成進(jìn)一步的壓制。但結(jié)合近期財政部相關(guān)表述，短期內(nèi)出臺大規(guī)模刺激政策的可能性或不高，后續(xù)增量政策出臺的可能性及實際力度，還需進(jìn)一步觀察和評估，對應(yīng)需觀察9月人大常委會的相關(guān)表述。（3）地產(chǎn)政策方面，當(dāng)前市場較為關(guān)注存量房貸利率下調(diào)，若政策落地，一方面是債貸比價效應(yīng)利好債市，另一方面考慮到穩(wěn)息差，存款利率也有進(jìn)一步下調(diào)的可能性，于債市而言也屬利好因素。綜合來看，展望后市，在當(dāng)前基本面支撐與金融監(jiān)管壓力下，疊加供給放量、資金面波動以及政策預(yù)期擾動，短期內(nèi)債市利率或仍延續(xù)區(qū)間震蕩格局，10Y、30Y國債收益率當(dāng)前我們分別按2.1%-2.3%、2.3%-2.5%區(qū)間運行判斷。當(dāng)前點位來看，進(jìn)一步做平曲線空間或相對有限，關(guān)注后續(xù)資金和短端的變化帶來的機會。
風(fēng)險提示：政策不確定性；基本面變化超預(yù)期；海外地緣政治沖突。
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