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核心觀點(diǎn)：出口掃描系列復(fù)盤(pán)篇從2018-19年經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)線(xiàn)性外推，測(cè)算特朗普新關(guān)稅主張對(duì)中國(guó)出口影響可能有多大。但是，若當(dāng)下宏觀背景與2018-19年已有顯著區(qū)別，可能導(dǎo)致新一輪潛在關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)與歷史經(jīng)驗(yàn)外推結(jié)果存在差異。本文由此出發(fā)，嘗試總結(jié)本輪與2018年“三同五異”，提示風(fēng)險(xiǎn)。
　　1、“三同”：美國(guó)挑起新一輪貿(mào)易戰(zhàn)的概率可能不低。（1）均在美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期之后，美國(guó)有“余力”對(duì)華施策。（2）均在美國(guó)一輪加息周期尾聲，美國(guó)有“動(dòng)機(jī)”外轉(zhuǎn)矛盾。（3）均是外部環(huán)境美強(qiáng)非美弱，美國(guó)有“優(yōu)勢(shì)”對(duì)外行動(dòng)。
　　2、“五異”：新一輪對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)可能帶來(lái)中國(guó)出口更大波動(dòng)。（1）本輪國(guó)內(nèi)有效需求更弱，對(duì)手或更具“議價(jià)權(quán)”。（2）本輪國(guó)外生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)更強(qiáng)，我國(guó)或面臨更大競(jìng)爭(zhēng)壓力。（3）本輪供需矛盾更集中在外向型品類(lèi)，外需波動(dòng)沖擊或更大。（4）本輪關(guān)稅國(guó)別可能擴(kuò)圍，間接出口拉動(dòng)可能受挫。（5）本輪搶進(jìn)口國(guó)別可能擴(kuò)圍，或加劇出口數(shù)據(jù)波動(dòng)。
　　但是，不宜過(guò)度悲觀：一方面，對(duì)美國(guó)自身而言加征關(guān)稅可能是“弊大于利”。根據(jù)CF40研究院整理多家國(guó)際機(jī)構(gòu)結(jié)論：“此前特朗普在其總統(tǒng)任期征收的關(guān)稅給美國(guó)社會(huì)帶來(lái)的損失遠(yuǎn)多于好處。此次提出的新關(guān)稅戰(zhàn)略，若付諸實(shí)施……實(shí)質(zhì)上將損害而不是增加財(cái)政收入，實(shí)施成本將遠(yuǎn)高于上一輪?！绷硪环矫?，中國(guó)供應(yīng)鏈的韌性已經(jīng)在過(guò)去幾年得到驗(yàn)證，疊加中國(guó)持續(xù)開(kāi)拓和培育新貿(mào)易市場(chǎng)，以及加強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)，中國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)關(guān)稅的抗沖擊能力顯著提升。
　　一、“三同”：美國(guó)挑起新一輪貿(mào)易戰(zhàn)的概率可能不低
　　（一）相似點(diǎn)1：均在美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期之后，美國(guó)有“余力”對(duì)華施策經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期，意味著內(nèi)部有較為充足的增長(zhǎng)動(dòng)能和堅(jiān)實(shí)基本面支撐其對(duì)外實(shí)施壓制。這體現(xiàn)在，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期不斷上修（圖1）。
　　（二）相似點(diǎn)2：均在美國(guó)一輪加息周期尾聲，美國(guó)有“動(dòng)機(jī)”外轉(zhuǎn)矛盾以往每一輪加息尾聲，大都是經(jīng)濟(jì)放緩甚至失速下滑、風(fēng)險(xiǎn)逐漸浮出水面甚至爆發(fā)危機(jī)的關(guān)鍵時(shí)期。這往往意味著美國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不平衡的矛盾逐漸凸顯，美國(guó)自然有動(dòng)機(jī)向外尋求目標(biāo)轉(zhuǎn)移矛盾（圖5）。
　?。ㄈ┫嗨泣c(diǎn)3：均是外部環(huán)境美強(qiáng)非美弱，美國(guó)有“優(yōu)勢(shì)”對(duì)外行動(dòng)當(dāng)下與2018-19年類(lèi)似的是，海外整體環(huán)境呈現(xiàn)美強(qiáng)非美弱，特別是美國(guó)相對(duì)其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)如歐元區(qū)優(yōu)勢(shì)明顯，表現(xiàn)在美國(guó)綜合PMI跑贏全球（圖4），美國(guó)資產(chǎn)吸引力凸顯，吸引全球資本回流美國(guó)，表現(xiàn)在美元指數(shù)偏強(qiáng)（圖5）。
　　二、“五異”：新一輪對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)可能帶來(lái)中國(guó)出口更大波動(dòng)
　　（一）不同點(diǎn)1：本輪國(guó)內(nèi)有效需求更弱，對(duì)手或更具“議價(jià)權(quán)”一方面，從產(chǎn)能利用率來(lái)看，本輪中國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率處于有數(shù)據(jù)以來(lái)30%分位（圖6），另一方面，參考陳彥斌（2022）提出的“三策合一”理論，目前來(lái)看，本輪產(chǎn)出缺口（反映有效需求不足）與潛在增速缺口（反映經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡）較2018-19年偏闊（圖7）。
　?。ǘ┎煌c(diǎn)2：本輪國(guó)外生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)更強(qiáng)，我國(guó)或面臨更大競(jìng)爭(zhēng)壓力與2018-19年相比，本輪主要制造型經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI更快修復(fù)，持續(xù)高于中國(guó)制造業(yè)PMI（圖8）。海外更強(qiáng)的生產(chǎn)端或意味著對(duì)我國(guó)出口份額更大的威脅（圖9）。
　?。ㄈ┎煌c(diǎn)3：本輪供需矛盾更集中在外向型品類(lèi)，外需波動(dòng)沖擊或更大首先，本輪相比2018-19年供需矛盾更為突出的是產(chǎn)能利用率低于趨勢(shì)線(xiàn)的，主要集中在中游裝備制造業(yè)（圖10），如電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)等。相比之下，2018-19年供需矛盾更為突出的集中在上游。而中游裝備制造對(duì)海外營(yíng)收依賴(lài)度相對(duì)更高（圖11）。這意味著外需的波動(dòng)對(duì)企業(yè)盈利的沖擊或大于上一輪。
　　（四）不同點(diǎn)4：本輪關(guān)稅國(guó)別可能擴(kuò)圍，間接出口拉動(dòng)可能受挫首先，自2018-19年對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)，中國(guó)對(duì)美國(guó)直接出口下滑（圖12），間接拉動(dòng)效應(yīng)或有所增強(qiáng)（圖13）。但是，本輪關(guān)稅國(guó)別有擴(kuò)圍風(fēng)險(xiǎn)，或沖擊間接出口拉動(dòng)。一方面是間接拉動(dòng)出口的“主力”中有部分國(guó)家已經(jīng)實(shí)施或者計(jì)劃實(shí)施加征關(guān)稅；另一方面，美國(guó)或也有意對(duì)間接出口渠道加征關(guān)稅。
　　（五）不同點(diǎn)5：本輪搶進(jìn)口國(guó)別可能擴(kuò)圍，或加劇出口數(shù)據(jù)波動(dòng)，詳見(jiàn)正文。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)大選選情波動(dòng)，美國(guó)關(guān)稅政策超預(yù)期