>> 華金證券-安琪酵母(600298)經(jīng)營邊際改善，看好全年表現(xiàn)-240904
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：公司發(fā)布2024年半年度報告。2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入71.75億元，同比增長6.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.91億元，同比增長3.21%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.96億元，同比增長-2.50%；
2024Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.92億元，同比增長11.30%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.72億元，同比增長17.26%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.01億元，同比增長7.32%。
收入分析：國內(nèi)增速環(huán)比提升，海外延續(xù)高增態(tài)勢。上半年公司實現(xiàn)營收71.75億元，同比+6.86%（其中Q1：+2.52%，Q2：+11.30%），Q2增長環(huán)比提速，主要得益于公司多措并舉拓展新市場以及海外業(yè)務(wù)維持較高增速。分產(chǎn)品來看，2024Q2酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝類產(chǎn)品/其他營收26.70/1.90/0.95/7.10億元，同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%，酵母主業(yè)環(huán)比提速，預(yù)計YE、微生物營養(yǎng)等維持良好增勢，貿(mào)易糖業(yè)務(wù)持續(xù)剝離。公司不斷推進渠道和新產(chǎn)品開發(fā)，助推各業(yè)務(wù)單元主導(dǎo)產(chǎn)品銷量穩(wěn)定增長，1）渠道方面，烘焙面食采取“一廠一策”應(yīng)對競爭，推進產(chǎn)品組合應(yīng)用，YE食品調(diào)味開展細分行業(yè)推廣，微生物營養(yǎng)加強工業(yè)大用戶開發(fā)維護，動物營養(yǎng)推進大用戶二次開發(fā)，釀造及生物能源加大開發(fā)農(nóng)村釀酒市場，植物營養(yǎng)推行渠道扁平化策略；2）新產(chǎn)品方面，完成開發(fā)并上市耐冷凍干酵母、滿易先系列、酵母培養(yǎng)物GT120、GT130等產(chǎn)品，同時持續(xù)加大高核酸、酵母蛋白等新產(chǎn)品應(yīng)用推廣力度。分區(qū)域來看，2024Q2國內(nèi)/國外營收22.11/14.54億元，同比+6.6%/+19.0%，國內(nèi)增速環(huán)比Q1明顯修復(fù)，海外維持較高增長，主要得益于公司靈活調(diào)整市場政策，加快注冊海外營銷子公司，聘用本土化銷售人員，發(fā)揮當(dāng)?shù)貎?yōu)勢資源，助推銷售持續(xù)增長。
利潤分析：費用率穩(wěn)中略升，凈利率同比改善。2024Q2公司毛利率為23.92%，同比+0.28pct，預(yù)計主要得益于原材料成本的有效管控，公司將持續(xù)優(yōu)化大宗原料價格預(yù)判機制，建立供應(yīng)商戰(zhàn)略合作，同時擴大水解糖等非糖蜜原材料的使用，以加強成本管理。費用端，Q2期間費用率同比提升0.29pct至12.57%，其中銷售/管理/財務(wù)費用率為5.49%/3.13%/-0.14%，同比+0.56pct/-0.33pct/+0.63pct，銷售、財務(wù)費用率提升明顯，主要源于銷售人員薪酬和利息費用增加。得益于政府補助增加，Q2其他收益/營收同比提升1.36pct，帶動凈利率同比提升0.36pct至10.26%。
未來展望：收入向好成本改善，業(yè)績彈性有望逐步釋放。Q2國內(nèi)動銷環(huán)比改善，下半年有望維持較好增長，海外市場延續(xù)高增態(tài)勢，隨著埃及、俄羅斯新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，海外市占率有望進一步提升；利潤端，糖蜜等原材料價格逐步回落，預(yù)計公司采購端壓力將有所緩解，新增折舊及海運費波動短期或影響利潤釋放，但隨著新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)、產(chǎn)能利用率提升，公司盈利能力有望逐步改善。中長期來看，酵母行業(yè)穩(wěn)步增長，公司作為龍頭有望憑借技術(shù)、規(guī)模等優(yōu)勢持續(xù)實現(xiàn)全球擴張。
投資建議：公司為國內(nèi)酵母龍頭、市場競爭力強勁，短期國內(nèi)有望隨需求復(fù)蘇實現(xiàn)逐步改善，海外加速擴張、市場滲透率預(yù)計將持續(xù)提升，疊加糖蜜等原材料成本相對可控、產(chǎn)能利用率逐步提升，利潤端整體趨勢向好；中長期來看，酵母行業(yè)穩(wěn)步增長，公司作為龍頭有望憑借技術(shù)、規(guī)模等優(yōu)勢持續(xù)實現(xiàn)全球擴張。預(yù)計2024-2026年公司營業(yè)收入分別為149.65/165.41/182.25億元，同比增長10.2%/10.5%/10.2%，歸母凈利潤13.50/15.49/17.38億元，同比增長6.3%/14.7%/12.2%，對應(yīng)EPS分別為1.55/1.78/2.00元，首次覆蓋，給予“買入-B”評級。
風(fēng)險提示：市場需求變化，原材料成本上漲，海外拓展不及預(yù)期等。
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