>> 國泰君安-美債與人民幣匯率周報：等待8月非農(nóng)，降息節(jié)奏將初現(xiàn)分曉-240904
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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| 1528KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
胡建文 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
暫時性因素的擾動收斂后，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)有邊際修復(fù)的可能性，對應(yīng)市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息路徑的定價或有較明顯的壓縮；9月首降25bp或更加符合美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)判下“小步慢走”的政策思路，10年美債利率在3.95%以上安全邊際較強(qiáng)。
投資要點(diǎn)：
美債市場重心回歸經(jīng)濟(jì)本身，美國經(jīng)濟(jì)整體韌性仍在。杰克遜霍爾全球央行年會后美債市場的重心重回美國經(jīng)濟(jì)自身表現(xiàn)，過去一周（8月26日-8月30日）內(nèi)美債利率的回升主因期間公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均偏強(qiáng)。其中，對市場情緒影響影響較大的主要是此前高于預(yù)期的美國二季度實際GDP年化季環(huán)比增速進(jìn)一步上修至3.0%，實際個人消費(fèi)支出季環(huán)比增速大幅上修至2.9%。從美國二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期和后續(xù)的上修來看，美國經(jīng)濟(jì)整體韌性仍在，尤其是美股等財富效應(yīng)支撐下消費(fèi)并未大幅降溫。最新公布的美國7月居民收支和8月消費(fèi)者信心指數(shù)也再次印證了以上觀點(diǎn)。
等待8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲降息節(jié)奏將初現(xiàn)分曉。北京時間9月6日20:30將發(fā)布美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，作為9月FOMC會議前最近公布的就業(yè)數(shù)據(jù)，8月非農(nóng)的表現(xiàn)對“數(shù)據(jù)依賴”的美聯(lián)儲影響權(quán)重較大。我們認(rèn)為暫時性因素的擾動收斂后，8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)有邊際修復(fù)的可能性，對應(yīng)市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息路徑的定價或有較明顯的壓縮。當(dāng)前聯(lián)邦基金利率期貨定價的2024年內(nèi)累計降息幅度為100bp（9月首降25bp，11月降25bp，12月降50bp），相較于此前最樂觀時125bp的定價已更趨理性，尤其是9月首降25bp或更加符合美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)判下“小步慢走”的政策思路。后續(xù)若8月非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較明確的修復(fù)跡象，市場對年內(nèi)降息預(yù)期的定價可能會階段性的朝著75bp甚至50bp壓縮，對應(yīng)10年美債利率或進(jìn)一步反彈至3.95%以上，此時長端美債將有較強(qiáng)的安全邊際。
出口商結(jié)匯需求釋放或是人民幣匯率逆勢走強(qiáng)的主要原因。我們在8月27日發(fā)布的美債與人民幣匯率周報《降息交易的關(guān)鍵仍在節(jié)奏》中指出“美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向后外匯市場情緒或有明顯改善，央行通過逆周期因子及掉期點(diǎn)等主動引導(dǎo)外匯市場的動力減弱，短期人民幣能否繼續(xù)走強(qiáng)或要看出口商結(jié)匯行為能否形成順周期”。過去一周內(nèi)人民幣對美元匯率繼續(xù)走強(qiáng)，而同期美債利率回升并帶動美元指數(shù)有所反彈。我們認(rèn)為出口商結(jié)匯需求釋放或是人民幣匯率逆勢走強(qiáng)的主要原因，且這一點(diǎn)也能從在岸人民幣兌美元即期詢價成交量的回升中得到印證。
后續(xù)中美利差的變化對人民幣匯率仍有較大影響。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面對人民幣匯率的支撐力度待提升，8月國內(nèi)制造業(yè)PMI回落至年內(nèi)和歷年同期低位；在美聯(lián)儲降息還未落地的背景下，人民幣匯率的快速升值更多受到順周期結(jié)匯行為的主導(dǎo)，后續(xù)出口商結(jié)匯需求能否持續(xù)釋放還需進(jìn)一步觀察。后續(xù)中美利差的變化對人民幣匯率仍有較大影響，若市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期的定價明顯收斂或者國內(nèi)二次降息落地，人民幣對美元匯率可能會恢復(fù)雙向波動格局。
風(fēng)險提示：美國高利率對經(jīng)濟(jì)的壓制力度大幅強(qiáng)于預(yù)期；非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅弱于預(yù)期；美聯(lián)儲降息節(jié)奏快于預(yù)期。
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