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事件：公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.84億元，同比增加24.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比下降47.60%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.75億元，同比下降42.52%；實(shí)現(xiàn)整體毛利率9.88%，較2023H1下降了3.42Pct；實(shí)現(xiàn)整體凈利率1.6%，較2023H1下降了2.20Pct。
　　事件點(diǎn)評(píng)：
　　◆國(guó)內(nèi)鋰電需求增速放緩，加工費(fèi)壓降導(dǎo)致公司利潤(rùn)短期承壓。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院調(diào)研數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)鋰電池出貨量為940GWh，同比增長(zhǎng)25%，其中車用動(dòng)力電池出貨量為630GWh，同比增長(zhǎng)31.4%。2024年上半年，中國(guó)鋰電池出貨量459GWh，同比增長(zhǎng)21%。國(guó)內(nèi)新能源汽車及鋰電池行業(yè)需求增速有所放緩，電池箔作為鋰電池正極集電體的重要材料需求增量受限，疊加行業(yè)內(nèi)電池箔加工費(fèi)下滑影響，公司2024上半年盈利承壓，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降42.52%。
　　◆公司期間費(fèi)用保持合理區(qū)間。2024H1，公司期間費(fèi)用率為6.60%，較2023H1下降了1.08Pct；其中銷售費(fèi)用為0.90億元，同比下降12.60%；管理費(fèi)用為1.35億元，同比增加36.10%，主要系SLIM鋁業(yè)自2023年下半年并表，去年同期數(shù)未合并該公司；公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2024H1研發(fā)費(fèi)用為5.12億，同比增加5.76%。2024H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.78%/1.17%/4.46%/0.19%，較2023H1分別變化-0.33/+0.10/-0.79/-0.06Pct，公司整體降本增效成果明顯。
　　◆海外產(chǎn)能逐步釋放，有望率先供給下游主流電池廠。海外市場(chǎng)電動(dòng)化率低，長(zhǎng)期空間廣闊，國(guó)內(nèi)電池龍頭寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能等積極出海建廠搶占海外市場(chǎng)，公司在意大利、泰國(guó)具有鋁箔工廠，寧德時(shí)代在歐洲擁有德國(guó)14GWh和匈牙利100GWh產(chǎn)能規(guī)劃。公司是國(guó)內(nèi)率先完成海外布局的鋁箔企業(yè)，有望率先供給其歐洲114GWh產(chǎn)能，此外公司與比亞迪、LG等龍頭合作緊密，有望充分受益海外市場(chǎng)高增長(zhǎng)，提升海外乃至全球市占率。
　　投資建議：
　　我們下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的歸母凈利潤(rùn)分別為5.06/6.32/7.61億元（前次預(yù)測(cè)為5.94/6.93/8.41億元），EPS分別為0.57/0.71/0.85元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.74/12.61/10.48倍?？紤]到公司為電池鋁箔龍頭，產(chǎn)能逐步釋放有望受益海外需求高增長(zhǎng)，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　加工費(fèi)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。