>> 長江證券-兔寶寶(002043)主業(yè)穩(wěn)健增長，高分紅持續(xù)兌現(xiàn)-240904
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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| 702KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,李浩 |
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事件描述
2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入39.08億，同增19.77%；實現(xiàn)歸屬凈利潤2.44億，同降15.43%；扣非歸屬凈利潤2.35億，同增7.47%。折合Q2實現(xiàn)營業(yè)收入24.25億，同增12.74%；歸屬凈利潤1.56億，同降27.34%；扣非歸屬凈利潤1.54億，同降3.72%。
事件評論
上半年板材主業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異。上半年公司報表收入同增19.77%，其中裝飾材料業(yè)務(wù)收入32.82億，同增29.01%（其中板材產(chǎn)品收入21.46億元，同增41.45%，板材品牌使用費(fèi)2.19億元，同降11.59%，考慮品牌使用費(fèi)折算后預(yù)計上半年公司板材收入依然保持小幅增長）；定制家居業(yè)務(wù)收入5.94億，同降11.41%（其中零售的全屋定制收入3億，同增22.04%表現(xiàn)較好，大B裕豐漢唐收入1.34億同降48.63%）。分渠道看，小B家具廠渠道或依然貢獻(xiàn)主要增長點，預(yù)計家具廠渠道占比在持續(xù)提升并保持快速增長。
2024H扣非業(yè)績穩(wěn)健增長。上半年毛利潤6.8億，同比增長3%，對應(yīng)毛利率17.5%，同比下降2.9個pct，或主要因為本期A類收入確認(rèn)較多所致，實際盈利能力或依然保持穩(wěn)定；分產(chǎn)品看，裝飾材料毛利率下降3.1個pct（預(yù)計受AB類影響），定制家居業(yè)務(wù)下降0.3個pct（預(yù)計受大B業(yè)務(wù)影響）；上半年期間費(fèi)率6.9%，同比下降2.8個pct，其中管理費(fèi)率因股權(quán)激勵費(fèi)用減少而下降1.7個pct。去年同期轉(zhuǎn)讓江蘇德華兔寶寶等兩家子公司股權(quán)實現(xiàn)投資收益，導(dǎo)致本期投資收益同比下降3000萬左右；公允價值變動損益因持有標(biāo)的股價下跌同比減少2200萬左右；信用減值損失因應(yīng)收賬款減值同比增加0.47億。最終實現(xiàn)歸屬凈利潤2.44億，同降15.43%；扣非歸屬凈利潤2.35億，同增7.47%。
Q2經(jīng)營保持穩(wěn)健。Q2實現(xiàn)報表營收同增12.74%，預(yù)計AB類折算后板材依然增長。Q2實現(xiàn)毛利潤4.18億，同增2%，毛利率17.2%同降1.9%（或受AB類占比變化影響）；Q2期間費(fèi)率5.9%，同比下降2個pct，其中管理、銷售、財務(wù)費(fèi)率分別下降1.1、0.4、0.3個pct。同期投資收益主要在Q2確認(rèn)，本期同比減少約3500萬左右；信用減值損失因計提增加而提升2600萬左右；資產(chǎn)減值損失增加1000萬左右。最終歸屬凈利潤1.56億，同降27.34%；扣非歸屬凈利潤1.54億，同降3.72%。
經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異，高分紅高現(xiàn)金含量。2024Q2實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流11.6億，同比提升明顯，預(yù)計或主要因為對供應(yīng)商占款影響。優(yōu)異的經(jīng)營質(zhì)量奠定了高分紅基礎(chǔ)，公司2024年中期擬每股分配股利0.28元，對應(yīng)現(xiàn)金總額2.3億左右，分紅率94.21%。
小B擴(kuò)張持續(xù)。公司持續(xù)進(jìn)行渠道擴(kuò)張，從過往的零售門店為主，逐步進(jìn)行家具廠及家裝公司渠道的開拓，從近幾個季度的收入增速表現(xiàn)看，已經(jīng)初步見到成效。2024年中公司已與20000多家定制家具企業(yè)開展業(yè)務(wù)合作，家具廠渠道占比在持續(xù)提升。
低估值高性價比。公司板材的持續(xù)增長已證明了成長α，未來一是小B渠道擴(kuò)張仍有空間；二是渠道下沉鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場加速布局。預(yù)計2024、2025年歸屬凈利潤6.8、8.9億，對應(yīng)PE12、9倍，估值彈性可期。
風(fēng)險提示
1、地產(chǎn)竣工持續(xù)低預(yù)期；
2、渠道開拓速度低預(yù)期。
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