>> 浙商證券-仙琚制藥(002332)2024H1業(yè)績點評：看好制劑+創(chuàng)新兌現(xiàn)新周期-240904
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
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此報告為加密報告 |
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2024H1公司自營原料藥受價格高基數(shù)和海外客戶去庫存影響短期承壓。制劑在存量大品種國采影響出清、銷售“三段論”下實現(xiàn)穩(wěn)健增長，看好24H2新品放量+原料藥法規(guī)市場開拓帶來彈性。
財務(wù)表現(xiàn)：Q2收入承壓，利潤穩(wěn)健
2024H1公司營收21.38億元，同比增長0.93%，歸母凈利潤3.4億元，同比增長12.56%?？鄯呛髿w母凈利潤3.31億元同比增長11.78%。
單季度來看，2024Q2營收11億元，同比下降5.25%，歸母凈利潤1.89億元，同比增長11.80%，扣非后歸母凈利潤1.86億元，同比增長13.35%。
成長性分析：原料藥承壓，制劑穩(wěn)健
業(yè)務(wù)拆分看，2024H1制劑銷售收入12.15億元，同比增長10.6%，其中制劑自營產(chǎn)品銷售收入11.63億元，同比增長9%；婦科計生類收入2.33億元，同比下降1%；麻醉肌松類收入0.63億元，同比增長28%；呼吸類收入3.93億元，同比增長30%；皮膚科收入1.2億元，同比增長26%；普藥收入3億元，同比下降6%，主要是受第九批集采影響公司產(chǎn)品地塞米松磷酸鈉注射液同比減少2600萬,若剔除地鈉針集采的因素影響，其它產(chǎn)品保持3%的增長。
原料藥及中間體銷售收入9.1億元，同比下降9%，其中主要自營原料藥銷售收入4.89億元，同比下降1.2%，意大利子公司銷售收入2.97億元，同比下降15%，主要受海外市場下游客戶去庫存、一些國家受經(jīng)濟環(huán)境和匯率因素影響，以及采購端的皮質(zhì)激素類產(chǎn)品上游價格波動等影響，收入有所下滑，仙曜貿(mào)易公司銷售收入1.1億元，其他原料藥貿(mào)易0.12億元。
展望：看好原料藥韌性延續(xù)，制劑+創(chuàng)新兌現(xiàn)新周期開啟
制劑業(yè)務(wù)存量集采基本出清，看好增量放量驅(qū)動：我們認為銷售“三段論”下，制劑業(yè)務(wù)有望延續(xù)上半年增長態(tài)勢，來自于存量產(chǎn)品精細化管理和新產(chǎn)品快速市場覆蓋：①麻醉肌松類企穩(wěn)回升，集采影響出清下，新品舒更葡糖鈉注射液銷售保持加快增長，注射用苯磺順阿曲庫銨參與續(xù)標，搶占市場；②婦科類黃體酮膠囊省采影響逐漸消化，壁壘仿制藥陸續(xù)上市、放量，2024年重回增長軌道；重點已獲批產(chǎn)品包括庚酸炔諾酮針、屈螺酮炔雌醇片（II）、戊酸雌二醇片等，已申報未獲批的潛力大產(chǎn)品包括地屈孕酮片等。③普藥地塞米松磷酸鈉注射液集采丟標影響逐漸出清，恢復(fù)穩(wěn)健增長。④呼吸類、皮膚科有望保較快增長。
原料藥及中間體業(yè)務(wù)：價跌量增，看好24H2增長拐點。根據(jù)公告“原料藥以銷售量的增長克服銷售價格下跌的不利影響，2024年上半年公司自營原料藥銷量增長，銷售額基本持平”，我們看好公司合規(guī)產(chǎn)能優(yōu)勢及市場開拓下，自營原料藥下半年銷量或延續(xù)增長態(tài)勢，法規(guī)市場訂單有望貢獻彈性。此外考慮海外市場下游客戶去庫存等影響，我們預(yù)計下半年Newchem或依然承壓，2025年有望恢復(fù)增長。綜合看，若中性假設(shè)24H2價格繼續(xù)維持底部狀態(tài)，全年原料藥及中間體業(yè)務(wù)收入有望持平，略有增長。
創(chuàng)新漸兌現(xiàn)：公司重點在婦科、圍術(shù)期、呼吸科三大治療領(lǐng)域開發(fā)產(chǎn)品創(chuàng)新迭代管線。2024年8月30日，公司與奧默醫(yī)藥合作產(chǎn)品1.1類創(chuàng)新藥奧美克松鈉完成NDA遞交、長效鎮(zhèn)痛制劑2.2類新藥CZ1S持續(xù)推進中，從仿制藥、高難仿到創(chuàng)新藥管線逐漸兌現(xiàn)，看好公司產(chǎn)品迭代升級、中長期增長曲線展開。
盈利能力：毛利率提升帶動凈利率提升，看好盈利能力改善延續(xù)
2024H1公司毛利率54.84%，同比提升3.16pct；銷售凈利率16.26%，同比提升2.05pct；扣非后銷售凈利率15.51%，同比提升1.51pct。費用率看，H1銷售費用率22.83%，同比提升1.15pct；管理費用率7.43%，同比下降0.06pct；研發(fā)費用率5.84%，同比提升1.43pct，財務(wù)費用率-1.10%，同比下降0.66 pct。
展望2024全年，我們預(yù)計制劑隨非集采高毛利率新品上市放量，原料藥降本增效推進及法規(guī)市場拓展，綜合毛利率有望提升。隨新品推廣及公司營銷體系建設(shè)，銷售費用率或有所提升。研發(fā)費用率隨著在研項目推進或略有提升。綜合導(dǎo)致2024年凈利率較2023年將有所提升。
營運效率：營銷改革或帶來經(jīng)營性現(xiàn)金流短期承壓，看好后續(xù)改善
2024H1年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額0.95億元，同比下降60.75%，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入為75.27%較23H1下降4.74pct，我們推測主要是公司銷售改革后結(jié)算方式變化，承兌匯票增加，表觀影響現(xiàn)金流流入。此外公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加，現(xiàn)金流流入減少&流出增加綜合拖累經(jīng)營性現(xiàn)金流。從周轉(zhuǎn)率看，24H1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.64，較23H1的3.28有所提升，看好公司后續(xù)現(xiàn)金流改善。
盈利預(yù)測與估值
與前次預(yù)測相比，我們綜合考慮Newchem承壓趨勢，假設(shè)阿昔洛韋片、維生素D3注射液藥品批文轉(zhuǎn)讓H2確認，我們預(yù)計2024-2026年EPS分別為0.69/0.85/1.04元/股（前次分別為0.68/0.84/1.04元/股），2024年9月3日收盤價對應(yīng)2024年17倍PE，我們持續(xù)看好公司原料藥&制劑新產(chǎn)品研發(fā)及申報推進和楊府廠區(qū)FDA審計通過下，在甾體原料藥和制劑升級的發(fā)展空間，維持“買入”評級。
風險提示
產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風險
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