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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　郵儲(chǔ)銀行2024中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速邊際下行，存貸款增速優(yōu)于同業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)，需關(guān)注后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)暴露情況。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議:考慮到2024年以來(lái)行業(yè)貸款需求偏弱，貸款收益率進(jìn)一步下行，根據(jù)上半年經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整郵儲(chǔ)銀行2024-2026年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)0.03%/2.56%/4.81%，對(duì)應(yīng)BVPS8.49/9.02/9.59元。郵儲(chǔ)銀行負(fù)債基礎(chǔ)十分扎實(shí)，資產(chǎn)端仍有較大提升空間，且資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)于可比同業(yè)，維持目標(biāo)價(jià)5.0港元，對(duì)應(yīng)2024年0.55倍PB，維持增持評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收和凈利潤(rùn)邊際承壓。2024Q2營(yíng)收同比增速較Q1下降3.1pc至-1.6%，其中利息凈收入增速為0.6%，保持正增長(zhǎng)，但規(guī)模擴(kuò)張邊際放緩疊加息差收窄使利息凈收入增速環(huán)比Q1下降2.6pc；手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入繼續(xù)負(fù)增，主要受“報(bào)行合一”政策影響，代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入減少導(dǎo)致；其他非息凈收入同比下降8.1%，對(duì)營(yíng)收的支撐作用減弱。支出端，由于代理網(wǎng)點(diǎn)吸收的個(gè)人存款增長(zhǎng)較快，儲(chǔ)蓄代理費(fèi)支出明顯增加，上半年成本收入比同比提升2.6pc。2024Q2歸母凈利潤(rùn)增速較Q1下降0.6pc至-1.7%，營(yíng)收增速邊際下滑，成本收入比上升疊加撥備釋放的力度降低，最終使凈利潤(rùn)增速也邊際下行。
　　存貸款保持較快增長(zhǎng)。2024Q2末公司貸款同比增長(zhǎng)10.2%，維持了雙位數(shù)增長(zhǎng)，快于總資產(chǎn)增長(zhǎng)速度，貸款在資產(chǎn)中的占比繼續(xù)提升。結(jié)構(gòu)上，對(duì)公貸款同比增長(zhǎng)15%，個(gè)人貸款增長(zhǎng)也較為穩(wěn)健，增量貸款多投向了批零業(yè)、基建業(yè)及個(gè)人小額貸款（主要為經(jīng)營(yíng)用途）。2024Q2末存款同比增長(zhǎng)11.8%，較24Q1末回升1.27pct，增長(zhǎng)穩(wěn)健。
　　資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)，前瞻指標(biāo)小幅波動(dòng)。6月末公司不良貸款率為0.84%，與3月末持平，撥備覆蓋率為325.6%，較3月末下降1.3pc，資產(chǎn)質(zhì)量核心指標(biāo)仍?xún)?yōu)于可比同業(yè)。分行業(yè)看，對(duì)公貸款不良率較年初下降1bp，零售貸款不良率則上升2bp，按揭貸和消費(fèi)貸不良率較年初分別下降5bp和26bp，個(gè)人小額貸款不良率上升15bp，拖累了零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)。關(guān)注率和逾期率較3月末分別上升10bp和7bp，前瞻指標(biāo)小幅波動(dòng)，與行業(yè)趨勢(shì)一致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求修復(fù)低于預(yù)期，零售信貸風(fēng)險(xiǎn)大面積暴露。