>> 華泰證券-宏觀圖說日本月報：增長動能有望從外需向內(nèi)需轉(zhuǎn)換-240904
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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圖說日本宏觀月報|2024年9月第五期
8月概覽：近期日本內(nèi)需出現(xiàn)明顯支撐：6月勞工薪資同比增速創(chuàng)歷史新高，一方面帶動二季度GDP和居民消費大幅反彈；另一方面也顯著支撐通脹，并且推動居民的長期通脹預(yù)期上行，實現(xiàn)工資-通脹的良性循環(huán)。但日元也經(jīng)歷了連續(xù)兩個月的大幅升值，可能邊際上沖擊外需，也可能通過收緊金融條件為增長和通脹降溫；隨著日本基本面持續(xù)改善，日元的升值也有望持續(xù)。往前看，未來日本宏觀的核心關(guān)注點是日本勞工薪資的上漲能否實現(xiàn)內(nèi)需“接棒”外需、是否能對沖日元升值對通脹的影響。
1.實體經(jīng)濟走勢：勞工薪資大幅增長帶動消費修復(fù)，日本內(nèi)需明顯改善
日本內(nèi)生經(jīng)濟動能持續(xù)改善：日本二季度GDP超預(yù)期反彈，季環(huán)比折年初值從一季度的-2.3%反彈至3.1%，超過預(yù)期的2.3%；名義GDP季比折年則從-1.0%反彈至7.4%。PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟動能進一步回升：日本8月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均上行，其中制造業(yè)回升0.4pct至49.5、服務(wù)業(yè)回升0.3pct至54.0。
勞工薪資增速創(chuàng)歷史記錄，成為支撐日本消費的主要因素；此前汽車停產(chǎn)對耐用品消費的擾動也逐步消退。二季度日本居民消費季比折年從-2.2%回升至4.0%，核心原因在于工資增速大幅回升：6月日本名義工資同比增速較5月大幅上行3.7個百分點至8.0%，創(chuàng)歷史新高；就業(yè)市場仍然偏緊，失業(yè)率小幅回升但仍處歷史較低水平，崗位空缺和求職人數(shù)之比維持高位，高工資增速有望進一步延續(xù)。此外，汽車停產(chǎn)對耐用品消費的擾動也逐步消退：6月日本耐用品消費活動指數(shù)大幅上行，帶動整體消費指數(shù)回升。
日本通脹維持高位，設(shè)備、住房投資、生產(chǎn)也邊際回暖。通脹方面，8月東京CPI環(huán)比從0.2%反彈至0.6%，同比回升至2.7%，指示8月日本CPI或仍維持高位。投資方面，住宅投資從一季度的-10.1%大幅反彈至二季度的6.7%，符合領(lǐng)先指標(biāo)住房新開工的指示；7月機械設(shè)備新訂單同比增速持平6月，高于上半年平均水平。生產(chǎn)也邊際修復(fù)，7月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比增長2.9%。出口方面，7月出口同比增速持平6月，低于二季度均值，或受日元升值影響。
2.資產(chǎn)價格：日元連續(xù)2個月明顯升值
日元延續(xù)升值態(tài)勢；套息交易逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致日股一度大跌，隨后反彈。日央行超預(yù)期鷹派，疊加美國衰退擔(dān)憂上升，日元套息交易反轉(zhuǎn)，日元在8月1日至8月30日期間累計上漲5.1%，連續(xù)兩個月上漲5%以上；而日經(jīng)225指數(shù)一度大幅下跌，此后反彈，8月累計跌幅收窄至1.2%。
3.宏觀政策:植田和男表示日本貨幣政策將進一步正?；?br> 部分日央行官員釋放鴿派信號，但行長植田和男表示如果經(jīng)濟和通脹符合預(yù)期將繼續(xù)貨幣政策正?；?。8月初日元和日本股票市場大幅波動，部分日央行官員釋放鴿派信號緩和市場情緒：日本央行副行長內(nèi)田真一表示，不會在市場大幅波動時加息；副行長冰見野良三也表示將警惕市場動向。而行長植田和男表示，月初市場波動是對美國經(jīng)濟狀況的擔(dān)憂，當(dāng)前已經(jīng)得到修正；如果經(jīng)濟和通脹前景改善符合預(yù)期，日央行會繼續(xù)調(diào)整寬松貨幣政策。
風(fēng)險提示：日本通脹預(yù)期超預(yù)期回落，全球經(jīng)濟下滑超預(yù)期。
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