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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2024年中期業(yè)績公告，上半年實(shí)現(xiàn)收入40.3億元，同比-1.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比+18.9%。
　　基礎(chǔ)服務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，市拓能力提升。24H1公司基礎(chǔ)物業(yè)服務(wù)收入達(dá)27.6億元，同比增長5.7%，主要得益于集團(tuán)積極開展市場拓展，第三方競標(biāo)外拓在管建筑面積提升。公司積極開展市場拓展，上半年，公司新增第三方外拓合約建筑面積17.7百萬方，第三方競標(biāo)外拓新增年飽和合同金額為6.20億元，競標(biāo)外拓新增項(xiàng)目平均物管費(fèi)為2.3元/平方米/月，與上年同期持平。截至期末公司合約建筑面積同比-3.9%至3.33億方，在管面積同比-5.3%至2.47億方，從構(gòu)成上看，來自第三方的合約面積占比為77%，業(yè)務(wù)獨(dú)立性較強(qiáng)。但由于為了提升項(xiàng)目品質(zhì)而增加的設(shè)備更新投入、第三方項(xiàng)目及公建項(xiàng)目占比的提升對基礎(chǔ)服務(wù)毛利率的影響，上半年公司基礎(chǔ)服務(wù)毛利率為20.0%，同比-0.7pcts。
　　社區(qū)增值服務(wù)仍待修復(fù)，毛利率持續(xù)承壓。上半年公司社區(qū)增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.9億元，同比下降17.3%，主要是因?yàn)?）部分與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度較高的業(yè)務(wù)規(guī)模下降，如車位資產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)和美居業(yè)務(wù)；（2）消費(fèi)意愿仍顯謹(jǐn)慎，社區(qū)資產(chǎn)管理服務(wù)面臨挑戰(zhàn)。部分較高毛利業(yè)務(wù)收入占比的下降致使社區(qū)增值服務(wù)毛利率承壓，上半年社區(qū)增值服務(wù)的毛利率為27%，同比-2.1pcts，進(jìn)一步拖累公司整體盈利能力。
　　費(fèi)用控制有所成效；未來將加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理。公司成本控制效果明顯，上半年銷售費(fèi)用率為1.5%，較2023年同期持平；管理費(fèi)用率為10.4%，同比下降0.5pct。截至期末，公司應(yīng)收貿(mào)易賬款及票據(jù)達(dá)47.6億元，較上年末增長約15.9%，其中來自第三方的比例約為84%。從賬齡分析，1年內(nèi)的應(yīng)收賬款比例約為63%，1-2年的占比16%，2-3年的占比14%，3年以上的占比約7%。公司積極采取措施，包括深入分析回款卡點(diǎn)及難點(diǎn)，分級分類制定有針對性的措施以應(yīng)對回款難題。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　維持增持評級，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至0.81港元。根據(jù)公司中期經(jīng)營情況，調(diào)整對各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增速和毛利率的預(yù)測，以及銷管費(fèi)用率的預(yù)測，調(diào)整后24-26年EPS預(yù)測值為0.09/0.09/0.10元（原預(yù)測24-25年為0.22/0.26元）?？杀裙?024年P(guān)E估值為8x，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)0.81港元。（1港元=0.913人民幣）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率下行風(fēng)險(xiǎn)。第三方拓展風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款減值損失。