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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入373.57億元，同比減少8.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-8.74億元，同比減少118.16%；2024Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入213.85億元，同比增長(zhǎng)5.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.91億元，同比減少117.54%。
　　組件出貨量維持高增，境外收入占比穩(wěn)步提升。2024H1公司電池組件出貨量超38GW（含自用1GW），同比增長(zhǎng)約59%再創(chuàng)歷史新高，其中組件海外出貨量占比約54%，海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入229.56億元，占比從去年同期的58.67%提升至61.45%。但在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌過程中公司盈利階段性承壓，2024H1公司毛利率同比減少15.44個(gè)pct至3.91%（2024Q2毛利率環(huán)比減少2.01個(gè)pct至3.05%），其中境內(nèi)市場(chǎng)毛利率同比減少26.97個(gè)pct至-11.32%，境外市場(chǎng)毛利率同比減少7.67個(gè)pct至13.46%。
　　一體化產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，多款新產(chǎn)品發(fā)布以滿足多元化需求。公司穩(wěn)妥推進(jìn)一體化產(chǎn)能落地，預(yù)計(jì)2024末公司組件產(chǎn)能將超100GW，硅片與電池產(chǎn)能達(dá)組件產(chǎn)能的80%，其中N型電池產(chǎn)能達(dá)57GW。公司通過差異化產(chǎn)品升級(jí)發(fā)布以滿足多元化的客戶和使用場(chǎng)景需求：（1）海上光伏系列產(chǎn)品，最高功率可達(dá)635W，最高效率達(dá)22.8%，額外具備“抗鹽霧抗紫外抗?jié)駸峥篃岚摺眱?yōu)勢(shì)；（2）0BB電池高效組件產(chǎn)品解決方案，組件功率達(dá)645W，轉(zhuǎn)換效率超過23.1%；（3）基于Bycium+電池技術(shù)的單玻防積灰組件，產(chǎn)品功率達(dá)650W，組件效率超過23.3%，通過先進(jìn)封裝材料和技術(shù)、以及公司專利研發(fā)的防積灰邊框提升可靠性和降低運(yùn)維成本。
　　“兩翼”布局日趨完善，報(bào)告期末持有光伏電站規(guī)模約3GW。公司持續(xù)推進(jìn)“一體兩翼”業(yè)務(wù)架構(gòu)，“兩翼”中的智慧能源事業(yè)部以光伏發(fā)電系統(tǒng)為核心整合研發(fā)儲(chǔ)能系統(tǒng)等相關(guān)產(chǎn)品，聚焦集中式/工商業(yè)分布式/戶用光伏電站三大業(yè)務(wù)并提供各類設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)解決方案。截至報(bào)告期末公司持有的光伏電站規(guī)模約3GW，并計(jì)劃通過公募REITs發(fā)行工作優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，同時(shí)助力智慧能源事業(yè)部輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)公司持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下跌，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-19.12/22.83/30.71億元（下調(diào)165%/下調(diào)42%/下調(diào)38%）。公司作為一體化組件龍頭，受益于行業(yè)增長(zhǎng)且在行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入下行通道時(shí)（1）公司市占率有望進(jìn)一步提升，（2）成本管控、供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)控制、全球化布局優(yōu)勢(shì)明顯，（3）新產(chǎn)品放量帶來(lái)綜合單位盈利提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部因素影響光伏裝機(jī)；競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)能過剩；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。