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社服板塊24H1收入增長(zhǎng)但利潤(rùn)略降，24Q2收入利潤(rùn)承壓。社服板塊24H1收入1174.30億元/yoy+4.95%，歸母凈利潤(rùn)為72.75億元/yoy-0.39%，歸母凈利潤(rùn)較23年同期略降；社服板塊24Q2收入及利潤(rùn)均有下滑，收入為577.26億元/yoy-11.62%，歸母凈利潤(rùn)為34.86億元/yoy-13.31%。
　　從細(xì)分板塊來(lái)看，2024年上半年出行子板塊表現(xiàn)分化，K12培訓(xùn)/出境游/人服板塊表現(xiàn)亮眼。24H1，除旅游零售（免稅）、休閑綜合、高等及職業(yè)教育、服務(wù)綜合外其余三級(jí)子行業(yè)均保持收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)表現(xiàn)不一；細(xì)拆關(guān)鍵板塊，景區(qū)行業(yè)24H1收入100.16億元/同比+8.37%，歸母凈利潤(rùn)10.38億元/同比-8.79%；24Q2收入55.29億元/同比+1.08%，歸母凈利潤(rùn)6.40億元/同比-23.90%，24H1/24Q2收入實(shí)現(xiàn)同增但歸母凈利潤(rùn)同比減少，整體呈現(xiàn)增收不增利特點(diǎn)。從各標(biāo)的情況來(lái)看主要因素包括免票政策高頻率實(shí)施、折舊/職工薪酬成本增加、價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致凈利率收窄、財(cái)務(wù)費(fèi)用支出變動(dòng)等，行業(yè)整體景氣度處上行階段，但成本結(jié)構(gòu)把控上仍需改善；酒店行業(yè)24H1收入121.66億元/同比+2.87%，歸母凈利潤(rùn)11.63億元/同比49.11%，24Q2收入62.59億元/同比-4.28%，歸母凈利潤(rùn)8.88億元/同比+47.33%，歸母凈利潤(rùn)增加主要是錦江酒店出售資產(chǎn)的投資收益所致；旅游服務(wù)（出境游）行業(yè)24H1收入48.64億元/同比+114.17%，24Q2收入27.77億元/同比+75.80%，24H1/24Q2歸母凈利潤(rùn)均扭虧為盈，主要受益于出境游行業(yè)整體恢復(fù)度提升；旅游零售（免稅）行業(yè)24H1收入312.65億元/同比-12.81%，歸母凈利潤(rùn)32.83億元/同比15.07%，24Q2收入124.58億元/同比-17.44%，歸母凈利潤(rùn)9.76億元/同比37.60%，業(yè)績(jī)?nèi)蕴幎唐诔袎簯B(tài)勢(shì)，可能是當(dāng)前環(huán)境下出入境分流影響離島免稅銷(xiāo)售疊加宏觀因素影響整體消費(fèi)力所致；餐飲行業(yè)24H1收入23.74億元/同比+5.94%，歸母凈利潤(rùn)0.22億元/同比-35.58%，24Q2收入11.12億元/同比4.40%，歸母凈利潤(rùn)-0.15億元/同比-208.92%，24H1營(yíng)收增長(zhǎng)但歸母凈利潤(rùn)下滑，24Q2營(yíng)收下滑/歸母凈利潤(rùn)處虧損狀態(tài)，主要是A股餐飲中高權(quán)重的同慶樓/廣州酒家當(dāng)前均處業(yè)務(wù)擴(kuò)張狀態(tài)，新酒店/門(mén)店尚處爬坡階段導(dǎo)致利潤(rùn)短期承壓；教育板塊表現(xiàn)分化，K12培訓(xùn)板塊24H1收入27.77億元/同比+26.09%，歸母凈利潤(rùn)1.85億元/同比+47.06%;24Q2收入14.90億元/同比+20.57%，歸母凈利潤(rùn)0.89億元/同比扭虧為盈，K12培訓(xùn)板塊24Q2實(shí)現(xiàn)收入利潤(rùn)雙增，驗(yàn)證教培產(chǎn)業(yè)景氣度和供需邏輯。職教板塊24H1收入20.06億元/同比-12.69%，歸母凈利潤(rùn)2.56億元/同比+38.75%；24Q2收入10.36億元/同比-10.88%，歸母凈利潤(rùn)1.50億元/同比+2.53%，其中行動(dòng)教育穩(wěn)健增長(zhǎng)，中國(guó)東方教育降本增效效果顯著，傳智教育相對(duì)承壓，公考龍頭華圖山鼎收款穩(wěn)健、業(yè)績(jī)受費(fèi)率影響波動(dòng)大。整體看，教培行業(yè)依舊是邏輯較強(qiáng)的主線，建議關(guān)注，此外關(guān)注優(yōu)質(zhì)職教個(gè)股。人力資源板塊24H1收入379.50億元/同比+14.50%，歸母凈利潤(rùn)6.54億元/同比+8.84%，24Q2收入193.89億元/同比-24.31%，歸母凈利潤(rùn)4.39億元/同比-6.19%，龍頭企業(yè)的外包業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)帶動(dòng)收入提升，但各自順周期業(yè)務(wù)如獵頭/人事管理業(yè)務(wù)相對(duì)承壓影響公司利潤(rùn)表現(xiàn)，此外跨區(qū)域布局的公司還受到境外業(yè)務(wù)表現(xiàn)影響。
　　投資建議：1）推薦基本面扎實(shí)的景區(qū)標(biāo)的長(zhǎng)白山、九華旅游、宋城演藝，建議關(guān)注天目湖、眾信旅游、黃山旅游、峨眉山A、三峽旅游。2）推薦扎根下沉市場(chǎng)客群、旅游業(yè)務(wù)發(fā)展迅速的OTA龍頭同程旅行。3）教育板塊景氣度上行，推薦華圖山鼎、中國(guó)東方教育、行動(dòng)教育，建議關(guān)注豆神教育、學(xué)大教育、凱文教育。4）海南離島免稅客流超預(yù)期，重點(diǎn)推薦中國(guó)中免、王府井；5）酒店估值回調(diào)較多，核心標(biāo)的估值處于歷史較低位置，重點(diǎn)推薦錦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、華住集團(tuán)、金陵飯店，建議關(guān)注美股亞朵集團(tuán)；6）人服主線重點(diǎn)推薦商業(yè)模式存在防御屬性的北京人力，建議關(guān)注科銳國(guó)際、外服控股；7）推薦外展業(yè)務(wù)高景氣、成長(zhǎng)空間較大的米奧會(huì)展，建議關(guān)注蘭生股份。8）推薦疫后同店有望修復(fù)、成長(zhǎng)性基本面較強(qiáng)、新品牌&新業(yè)態(tài)正在孵化的海倫司、海底撈、同慶樓、廣州酒家，建議關(guān)注餐飲龍頭九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。