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事件：公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告，1H24公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.59億元，同比增長(zhǎng)9.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.39億元，同比增長(zhǎng)-10.58%，略低于我們的預(yù)期。
　　風(fēng)電、光伏發(fā)電保持高增，電量結(jié)構(gòu)改變下電價(jià)承壓。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，1H24公司完成發(fā)電量361.18億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)28.58%。風(fēng)電發(fā)電量230.58億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.04%，其中陸風(fēng)和海風(fēng)發(fā)電量分別為152.11和78.47億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.29%與22.55%。光伏發(fā)電量126.18億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)73.28%。風(fēng)電、光伏發(fā)電量增長(zhǎng)源于公司控股裝機(jī)容量增長(zhǎng)，截至2024年上半年末公司風(fēng)電、太陽(yáng)能累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到1962.46、2058.26萬(wàn)千瓦。裝機(jī)容量增長(zhǎng)帶動(dòng)發(fā)電量提升，1H24風(fēng)電與光伏營(yíng)業(yè)收入分別為101.74與45.91億元，同比增長(zhǎng)2.79%與27.14%。根據(jù)公司營(yíng)收及電量數(shù)據(jù)測(cè)算，1H24公司平均上網(wǎng)電價(jià)425元/兆瓦時(shí)，同比變化-14.57%。其中風(fēng)電電價(jià)同比變化-8.22%至456元/兆瓦時(shí)，光伏電價(jià)同比變化-26.45%至372元/兆瓦時(shí)。我們判斷公司電價(jià)承壓主要受平價(jià)項(xiàng)目增加與上網(wǎng)電量結(jié)構(gòu)變化影響，進(jìn)而拖累整體業(yè)績(jī)。
　　 “風(fēng)光火儲(chǔ)“一體化大基地穩(wěn)步推進(jìn)，新核準(zhǔn)海風(fēng)項(xiàng)目有望擴(kuò)大公司海風(fēng)優(yōu)勢(shì)。2024年6月公司擬投資798億建設(shè)的內(nèi)蒙古庫(kù)布齊沙漠鄂爾多斯中北部新能源基地項(xiàng)目，共建設(shè)光伏800萬(wàn)千瓦、風(fēng)電400萬(wàn)千瓦、光熱20萬(wàn)千瓦，并配套煤電項(xiàng)目400萬(wàn)千瓦及新型儲(chǔ)能500萬(wàn)千瓦時(shí)。所發(fā)電力擬通過(guò)已納規(guī)的蒙西-京津冀±800千伏特高壓直流輸電工程外送至京津冀地區(qū)消納。京津冀地區(qū)第二、三產(chǎn)業(yè)用電量較高，電量缺口大，可以保障項(xiàng)目的消納情況。公司海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)568.64萬(wàn)千瓦，占全國(guó)市場(chǎng)份額的14.90%，而參股的長(zhǎng)樂(lè)外海J區(qū)65.6萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目近日獲得核準(zhǔn)?？紤]到今年海風(fēng)競(jìng)配格局改善，長(zhǎng)期來(lái)看看好海風(fēng)分部業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)顯韌性。1H24公司應(yīng)收賬款為424.43億元，同比增加29.87%，主要系1H24可再生能源電價(jià)附加組合賬面余額同比增加33.14%至422.40億元。但隨著公司新能源項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，1H24公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)15.55%至81.18億元，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。十四五期間公司設(shè)定每年新增裝機(jī)不低于500萬(wàn)千瓦的擴(kuò)張的裝機(jī)目標(biāo)，充足現(xiàn)金流可為公司項(xiàng)目開發(fā)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：結(jié)合公司2024年上半年報(bào)業(yè)績(jī)情況，考慮到公司新增裝機(jī)高增，但電價(jià)承壓明顯，綠電補(bǔ)貼賬期延長(zhǎng)，我們下調(diào)公司2024歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為74.70億元（調(diào)整前為77.52億元），維持2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為87.17與95.38億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16、14和13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電、光伏利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期，電價(jià)政策出現(xiàn)不利變化。