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事件：2024上半年?duì)I業(yè)收入141.56億元，同比+9.18%；歸母凈利潤(rùn)34.53億元，同比+11.52%；扣非歸母凈利潤(rùn)33.25億元，同比+11.95%。對(duì)應(yīng)2024年Q2，公司營(yíng)業(yè)收入64.62億元，同比+7.98%；歸母凈利潤(rùn)15.34億元，同比+11.12%；扣非歸母凈利潤(rùn)14.65億元，同比+10.24%。
　　公司自22年開始遭遇壓力后于今年一季度開始恢復(fù)增長(zhǎng)，目前已經(jīng)連續(xù)增長(zhǎng)兩個(gè)季度。分產(chǎn)品來看，24年上半年醬油收入72.64億元，同比+6.85%，調(diào)味醬/蠔油/其他收入分別為14.52/23.22/21.46億元，分別同比+8.55%/+5.71%/22.31%。公司多品類策略取得一定成效，料酒等產(chǎn)品推動(dòng)公司其他品類高增長(zhǎng)。Q2單季醬油及蠔油增速降低至小個(gè)位數(shù)，其他產(chǎn)品及調(diào)味醬依然保持較好增長(zhǎng)。渠道方面，公司線上渠道恢復(fù)增長(zhǎng)，其中Q2線上增速達(dá)38.16%，線下渠道維持穩(wěn)定略增。區(qū)域方面，南部區(qū)域領(lǐng)跑，增速達(dá)到13.27%，其他渠道均取得個(gè)位數(shù)增速。截止6月末，公司經(jīng)銷商數(shù)量6674家，較去年同期進(jìn)一步小幅回落，但幅度有所收窄，推測(cè)經(jīng)銷商信心有所回升。公司今年上半年餐飲端和C端均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，在今年較大的環(huán)境壓力下彰顯公司改革成效，期待后續(xù)改革成效進(jìn)一步釋放。
　　成本改善，費(fèi)率略增。24年上半年公司毛利率同比+0.95pct，至36.86%，主要是得益于原材料價(jià)格下降。根據(jù)醬油6個(gè)月的釀造周期推算，公司今年上半年的大豆主要來自于去年下半年的采購，彼時(shí)大豆成本依然處于明顯的下降趨勢(shì)，因此今年Q2毛利率進(jìn)一步改善，同比+1.6pct。根據(jù)今年上半年大豆價(jià)格走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)下半年公司毛利率有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，明年大概率平穩(wěn)。公司Q2銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別為6.60%/2.13%，分別同比+1.03/0.15pct。今年競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司廣告費(fèi)和推廣費(fèi)用有所增加。
　　推出員工持股計(jì)劃，調(diào)動(dòng)員工積極性。公司推出員工持股計(jì)劃，本計(jì)劃分五期實(shí)施，在2024-2028年的五年內(nèi)，滾動(dòng)設(shè)立獨(dú)立存續(xù)的各期計(jì)劃。其中，2024年計(jì)劃總金額1.84億元，合計(jì)不超過800人?？己四繕?biāo)為2024年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于10.8%。本計(jì)劃考核目標(biāo)與此前制定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)一致，且可兌現(xiàn)度較高，有助于進(jìn)一步調(diào)動(dòng)員工積極性。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：2024年，公司計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)為275.1億元，同比+12.02%，歸母凈利目標(biāo)為62.3億元，同比+10.72%。目前來看，終端需求已經(jīng)開始逐步恢復(fù)，利潤(rùn)率有望維持平穩(wěn)，公司改革成效逐步顯現(xiàn)，且公司具備渠道、產(chǎn)品、品牌力等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，老品基礎(chǔ)扎實(shí)，新品有望持續(xù)放量。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為62.96/68.85/74.36億元，分別同比增長(zhǎng)11.90%/9.35%/8.00%；2024-2026年EPS分別為1.13、1.24、1.34；對(duì)應(yīng)PE分別為31/29/26倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響餐飲端需求、運(yùn)輸受阻；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。