>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟專題：有效跟蹤出口的方法探索-240905
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
何寧 |
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一、日頻：港口船舶AIS數(shù)據(jù)，細化指標準確度高于整體
1、AIS數(shù)據(jù)更新頻率高，細化指標準確度高于整體
AIS數(shù)據(jù)為日度更新，因此可作為出口領(lǐng)先指標，選取二十大港口船舶整體數(shù)據(jù)指標與上海港口集裝箱船細化數(shù)據(jù)指標作為領(lǐng)先指標。
2023年以來，二十大港口離港船舶數(shù)量與離港船舶載重在部分月份領(lǐng)先或同步于出口；但從整體趨勢來看，2023年Q2以來，離港船舶數(shù)量與離港船舶載重同比整體呈下行趨勢，而出口同比在2023年Q4起便有所回升，趨勢上存在背離。與二十大港口的所有船型數(shù)據(jù)相比，上海港、上海洋山港的集裝箱船相關(guān)AIS數(shù)據(jù)走勢相對更加貼近出口走勢，但與出口數(shù)據(jù)仍存在一定程度的背離。
2、與出口數(shù)據(jù)背離原因可能為AIS系統(tǒng)局限性
AIS數(shù)據(jù)傳遞基于無線電波通信，存在較大不穩(wěn)定性，在船舶數(shù)量密集等部分特殊海域數(shù)據(jù)質(zhì)量相對較低，容易導致實際統(tǒng)計數(shù)據(jù)被低估。
二、周頻：運價指標更滯后，集裝箱吞吐量指標更準確
1、運價：指標相對滯后
無論從單月值還是移動平均值來看，出口運價或同步或滯后于出口指標。在同步時，周度運價數(shù)據(jù)或能提前反映出口的起落，在滯后時，運價變動為出口變動的后驗指標。
運價指標滯后的原因或為：實際操作中，多數(shù)企業(yè)首先向海關(guān)提報企業(yè)出口信息，而后市場對運價進行定價，從而導致出口數(shù)據(jù)一般形成在運價數(shù)據(jù)之前。
2、集裝箱吞吐量：單月數(shù)據(jù)指引作用較強
從單月值來看，集裝箱吞吐量同比與出口同比具有較強領(lǐng)先滯后關(guān)系，可以用于判斷單月走向：集裝箱吞吐量同比的走勢領(lǐng)先于出口金額同比與出口數(shù)量同比的走勢，領(lǐng)先約1個月以內(nèi)，且集裝箱吞吐量為周頻數(shù)據(jù)，可提前根據(jù)集裝箱吞吐量的月度同比邊際變化判斷出口金額與出口數(shù)量同比走勢。
三、月頻：單月值波動大，可綜合多月數(shù)據(jù)判斷趨勢
1、外部領(lǐng)先指標：韓國出口指標最為領(lǐng)先
從單月數(shù)據(jù)來看，出口同比數(shù)據(jù)單月值波動均較大，參考意義相對較低。從6個月移動平均來看，除2020年疫情外的多數(shù)時間，韓國出口同比領(lǐng)先于越南出口同比，同時以上兩指標領(lǐng)先于中國出口同比。
2、出口PMI：與出口領(lǐng)先滯后關(guān)系不穩(wěn)定，準確度遜于外部領(lǐng)先指標
無論從單月值還是從移動平均值來看，新出口訂單PMI與中國出口金額同比并不存在穩(wěn)定的領(lǐng)先滯后關(guān)系。且在2022年后，新出口訂單PMI波動性增強，其與出口金額同比背離的現(xiàn)象增多。因此，相較于外部領(lǐng)先指標，新出口訂單PMI對出口同比指引性稍弱，單月數(shù)據(jù)意義有限，需綜合多月數(shù)據(jù)判斷整體出口趨勢。
3、美國庫存與庫銷比數(shù)據(jù)：外需重要源動力，可用于判斷中長期趨勢
作為需求終端，美國需求是全球貿(mào)易需求的重要發(fā)動機，是外需重要源動力，其制造業(yè)庫存與庫銷比數(shù)據(jù)對我國出口的中長期指向性較強，因此即便其當月數(shù)據(jù)更新時間晚于我國出口數(shù)據(jù)，其近期數(shù)據(jù)位置對未來外需冷熱的判斷仍具有一定參考意義。
四、綜合各項領(lǐng)先指標，短期內(nèi)出口或仍具韌性
綜合各頻率指標特點，我們可以得出追蹤出口的方法：以當月港口集裝箱吞吐量判斷當月出口同比走向，運價或可起到一定后驗作用，并以AIS日度數(shù)據(jù)輔助驗證；綜合多月韓國出口同比等外部領(lǐng)先指標判斷未來1-2個月出口走向，并以制造業(yè)新出口訂單PMI數(shù)據(jù)輔助驗證；綜合近期美國庫存與銷售數(shù)據(jù)的點位與走勢判斷當下外需狀態(tài)，并對中長期出口趨勢走向進行判斷。
綜合各項領(lǐng)先指標，我們認為：當前出口景氣度在中短周期中偏高，已呈現(xiàn)下行趨勢，但當前各領(lǐng)先指標并未呈現(xiàn)一致性下行趨勢，甚至部分日頻、周頻指標指向出口繼續(xù)向上。因此，我們認為出口仍具有韌性，排除極端事件沖擊影響，短期內(nèi)出口斷崖式下滑概率較小。
風險提示：歷史經(jīng)驗失效，外需回落超預期。
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