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公司發(fā)布2024年半年報(bào)。24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.35億元，同比-5.40%；歸母凈利潤(rùn)2.93億元，同比-43.36%。消費(fèi)信心不足以及培育新業(yè)務(wù)等因素導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)承壓，中長(zhǎng)期內(nèi)增長(zhǎng)潛力充足，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　受制于消費(fèi)信心不足，公司業(yè)績(jī)同比下滑。24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.35億元，同比-5.40%，剔除新店因素同店同比-7.33%；歸母凈利潤(rùn)2.93億元，同比-43.36%。其中24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.27億元，同比-9.49%；歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比-68.65%。消費(fèi)信心不足，消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，導(dǎo)致公司營(yíng)收同比下滑，此外業(yè)績(jī)下滑還受培育新業(yè)務(wù)及新門(mén)店、新租賃準(zhǔn)則導(dǎo)致租期較長(zhǎng)的新門(mén)店前期成本較高、持有的股票公允價(jià)值變動(dòng)等因素影響。
　　有稅業(yè)務(wù)相對(duì)承壓，免稅業(yè)務(wù)逐步放量。分業(yè)態(tài)來(lái)看，24H1百貨/購(gòu)物中心/奧特萊斯/專業(yè)店/免稅的營(yíng)收分別為23.19/15.42/11.40/7.58/1.72億元，同比分別-13.65%/+0.01%/+0.20%/-3.09%/+121.17%；毛利率分別為34.77%/44.41%/60.83%/16.36%/16.30%，同比分別-0.83/-3.46/-2.16/-1.98/-4.93pct。免稅業(yè)務(wù)尚處于起步階段，低基數(shù)下快速增長(zhǎng)，其中部分合同的收入確認(rèn)由總額法變更為凈額法，導(dǎo)致毛利率受到影響。
　　市內(nèi)免稅新政落地有望受益，中標(biāo)口岸免稅項(xiàng)目。8月，公司成功中標(biāo)哈爾濱和牡丹江的機(jī)場(chǎng)免稅項(xiàng)目。近日，財(cái)政部等五部門(mén)聯(lián)合印發(fā)通知完善市內(nèi)免稅店政策，明確自2024年10月1起實(shí)施，在廣州、成都、深圳、天津、武漢、西安、長(zhǎng)沙和福州等8個(gè)城市，各設(shè)立1家市內(nèi)免稅店，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)在全國(guó)范圍內(nèi)具有免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的企業(yè)，可平等競(jìng)爭(zhēng)市內(nèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)，公司有望參與競(jìng)標(biāo)，進(jìn)一步豐富免稅店業(yè)務(wù)類型。
　　估值
　　考慮到短期內(nèi)消費(fèi)信心恢復(fù)仍需時(shí)間，零售業(yè)務(wù)整體增長(zhǎng)乏力，我們調(diào)整公司24-26年EPS為0.51/0.66/0.80元，對(duì)應(yīng)市盈率為23.7/18.4/15.0倍。中長(zhǎng)期來(lái)看，奧萊/購(gòu)物中心有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)；離島免稅持續(xù)放量，市內(nèi)免稅新政落地，拓寬想象空間。并維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　免稅業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期，居民消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。