>> 中信建投-航發(fā)動力(600893)在手訂單穩(wěn)定交付，整體需求兌現(xiàn)在即-240909
| 上傳日期： |
2024/9/9 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎韜揚,郭楓 |
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公司發(fā)布2024年半年報，2024年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入185.48億元，同比增長約4.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.95億元，同比下降約17.99%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.46億元，同比微降約0.97%。整體看來，公司生產(chǎn)交付仍在進行，目前正在快速消化前期在手訂單，部分產(chǎn)品已滿足交付驗收條件，但仍有部分產(chǎn)品尚未達到回款周期；上游原材料采購持續(xù)進行，先期采購材料已部分入庫。展望全年，公司三大子公司中黎明、黎陽在小涵道比軍用航發(fā)新增替換需求不斷上升的背景下或將延續(xù)快速增長態(tài)勢；南方公司軍用渦軸發(fā)發(fā)動機受整機節(jié)奏影響，上年業(yè)績增速出現(xiàn)下降，隨著整機需求的逐步恢復，對于相關配套航發(fā)的需求或將出現(xiàn)明顯提升。
在手訂單穩(wěn)定交付，整體需求兌現(xiàn)在即
公司發(fā)布2024年半年報，2024年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入185.48億元，同比增長約4.35%，營業(yè)收入較上年同期實現(xiàn)增長主要源于客戶需求增加，產(chǎn)品交付同比增長；實現(xiàn)歸母凈利潤5.95億元，同比下降約17.99%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.46億元，同比微降約0.97%。期間費用方面，公司銷售費用較上年同期增長約15.63%，達2.88億元，主要源于售后保障任務增加以及銷售服務費增加；管理費用6.96億元，較上年同期下降約7.08%；財務費用較上年同期大幅增加約190.07%，達1.50億元，主要源于階段性融資及利息費用增加，同時匯兌收益減少。報告期內(nèi)，公司整體毛利率較上一報告期末微降0.37pct，達11.27%，整體波動不大。整體毛利率建兩年持續(xù)小幅波動，目前處于中部區(qū)間，后續(xù)盈利能力或將迎來實質拐點。
報告期內(nèi)，公司貨幣資金較上期期末大幅增長約70.65%，應收賬款較上報告期末增長約28.60%，應收票據(jù)較上報告期末出現(xiàn)一定回落，同時合同負債科目延續(xù)下降趨勢，較上報告期末下出現(xiàn)較大程度下降，降幅達32.72%，側面體現(xiàn)公司產(chǎn)品仍然處于持續(xù)生產(chǎn)交付狀態(tài)，同時部分產(chǎn)品已滿足交付驗收條件，但仍有部分產(chǎn)品尚未到回款周期。預付賬款較上期末基本持平，應付賬款維持增長態(tài)勢，較上報告期末增長約18.52%，同時存貨較上期末僅微降0.23%，或說明公司目前原材料及配套產(chǎn)品采購持續(xù)增長，前期采購部分原材料已驗收入庫。整體看來，公司生產(chǎn)交付仍在進行，目前正在快速消化前期在手訂單，部分產(chǎn)品已滿足交付驗收條件，但仍有部分產(chǎn)品尚未達到回款周期；上游原材料采購持續(xù)進行，先期采購材料已部分入庫。展望全年，公司三大子公司中黎明、黎陽在小涵道比軍用航發(fā)新增替換需求不斷上升的背景下或將延續(xù)快速增長態(tài)勢；南方公司軍用渦軸發(fā)發(fā)動機受整機節(jié)奏影響，上年業(yè)績增速出現(xiàn)下降，隨著整機需求的逐步恢復，對于相關配套航發(fā)的需求或將出現(xiàn)明顯提升。
飛發(fā)分離確立產(chǎn)業(yè)地位，兩機專項滿足發(fā)展需要
中國航空發(fā)動機集團已正式成立，中航工業(yè)所屬從事航空發(fā)動機及相關業(yè)務的企事業(yè)單位共計46家已全部整合并入，集團注冊資金達500億元。新集團成立后，航空工業(yè)飛發(fā)分離體系正式確立，航空發(fā)動機研發(fā)規(guī)劃與資金限制完全消除，產(chǎn)業(yè)地位得到極大提升。航空發(fā)動機與燃氣輪機項目早在2015年就已寫入政府工作報告，目前兩機專項已步入實質性階段，預期專項資金規(guī)模達1000億元，可滿足1-2款航空發(fā)動機研發(fā)的資金需求。隨著兩機專項的逐步實施，公司作為國內(nèi)軍用航空發(fā)動機控制系統(tǒng)龍頭將直接享受政策與資金紅利。
軍用航發(fā)需求旺盛，進軍民品亦可期待
公司持續(xù)聚焦航空發(fā)動機主業(yè)，主營產(chǎn)品正逐漸由二代機向三代機過度。渦扇發(fā)動機方面，WS10“太行”發(fā)動機產(chǎn)品已十分成熟，性能與使用壽命較早期均有較大提升，目前已在我國現(xiàn)役戰(zhàn)機中大批量采用，訂單數(shù)量處于持續(xù)提升階段；新型大涵道比渦扇發(fā)動機研發(fā)持續(xù)推進，下游替換需求亦較為強烈。渦軸發(fā)動機方面，公司渦軸發(fā)動機用于新型通用直升機，兩機專項中航發(fā)株洲航空動力產(chǎn)業(yè)園已為后續(xù)產(chǎn)品放量提供有力產(chǎn)能支撐。渦槳發(fā)動機為公司成熟產(chǎn)品，現(xiàn)已廣泛應用于我國國產(chǎn)運輸機，在我國航母艦隊逐步成熟的背景下，艦載預警機數(shù)量的增長或將為該型號需求帶來一定程度提升。我們預計未來20年我國軍用航空發(fā)動機需求約為20000臺，市場空間約為2500億元。
我國民用航空市場空間巨大，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)增長，同時現(xiàn)有城市規(guī)模不斷擴大，新城市群逐漸產(chǎn)生。近年來國家重視并不斷加速民用航空發(fā)動機的研制進程，公司為民用長江系列零部件主要供應商，未來必將優(yōu)先受益于國產(chǎn)民用航發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
盈利預測與投資評級：航發(fā)產(chǎn)品有望加速增長，維持買入評級
公司作為中國航空發(fā)動機集團整機上市平臺，將直接受益于軍民機龐大市場需求與政策資金紅利。我們強烈看好公司未來發(fā)展前景。預計公司2024年至2026年的歸母凈利潤別為16.62億元、20.08億元、24.77億元，同比增長分別為16.95%、20.82%、23.33%，相應24年至26年EPS分別為0.62、0.75、0.93元，對應當前股價PE分別為57、47、38倍，維持買入評級
風險提示
目前我國軍機處于保有量持續(xù)上升階段，新增需求不斷提升，老舊
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