>> 中信建投-周大生(002867)受金價(jià)大漲影響Q2業(yè)績承壓，中期分紅加強(qiáng)股東回報(bào)-240909
| 上傳日期： |
2024/9/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉樂文,葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點(diǎn)
24H1公司實(shí)現(xiàn)營收81.97億元/+1.5%；歸母凈利潤6.01億元/-18.7%；24Q2實(shí)現(xiàn)營收31.26億元/-20.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.60億元/-30.5%。金價(jià)急漲下素金首飾銷量下滑，公司上半年全口徑黃金銷量約同比下降16%-17%，影響加盟渠道黃金出貨和相應(yīng)的品牌使用費(fèi)收入。分產(chǎn)品看，24Q2公司素金類產(chǎn)品營收24.49億元/-24.2%，鑲嵌類產(chǎn)品營收2.44億元/-19.8%，品牌使用費(fèi)營收1.23億元/-32.0%，Q2黃金銷售下滑，鑲嵌品類降幅收窄。2）分渠道看，24Q2公司加盟渠道營收21.02億元/-27.6%、自營線下營收3.33億元/-1.6%、自營電商營收6.18億元/-2.5%。門店端，截至2024年6月末，公司終端門店總數(shù)為5230家，其中加盟門店4887家、直營門店343家，Q1/Q2分別凈開店23/101家。
事件
公司發(fā)布2024年半年報(bào)。24H1公司實(shí)現(xiàn)營收81.97億元/+1.5%；歸母凈利潤6.01億元/-18.7%；扣非歸母凈利潤5.85億元/-17.3%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額12.94億元/+80.6%，主要系回款同比增加以及采購支付款項(xiàng)同比減少所致。基本EPS為0.55元/-19.2%；加權(quán)平均ROE為9.00%/-2.74pct。公司擬派發(fā)中期現(xiàn)金紅利每10股3.0元（含稅），合計(jì)派發(fā)3.26億元現(xiàn)金股利，現(xiàn)金分紅比例54.14%。
單季度看，公司24Q2實(shí)現(xiàn)營收31.26億元/-20.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.60億元/-30.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.49億元/-29.0%。
簡評
分品類看：金價(jià)急漲下Q2素金首飾銷量下滑，影響加盟渠道黃金出貨和相應(yīng)的品牌使用費(fèi)收入，鑲嵌品類降幅略有收窄。春節(jié)后金價(jià)快速上漲，抑制首飾金銷量，公司上半年全口徑黃金銷量約34噸/同比下降16%-17%。
1）品牌使用費(fèi)和管理費(fèi)：作為公司重要的業(yè)績來源，24H1品牌使用費(fèi)和管理費(fèi)實(shí)現(xiàn)營收4.58億元/-13.3%，營收占比5.6%，貢獻(xiàn)公司30.4%的毛利，占比較去年同期下降5.1pct。24Q2品牌使用費(fèi)營收1.23億元/-32.0%，營收占比3.9%，在首飾金銷售承壓環(huán)境下，公司加大展廳批發(fā)黃金出貨，掛簽?zāi)Ｊ较碌钠肇淈S金銷售進(jìn)一步減少。
2）素金首飾產(chǎn)品：24H1實(shí)現(xiàn)營收69.62億元/+3.4%，營收占比84.9%，毛利6.82億元/+16.3%，毛利率9.8%/+1.1pct，貢獻(xiàn)公司45.2%的毛利，較去年提升5.9pct。素金首飾產(chǎn)品在加盟渠道、自營線下、自營電商分別實(shí)現(xiàn)營收52.34、9.04、7.61億元，分別同比+3.4%、+21.1%、-11.0%。24Q2素金首飾產(chǎn)品營收24.49億元/-24.2%，營收占比78.3%，在加盟渠道、自營線下、自營電商分別同比-28.2%、+1.5%、-21.4%。
3）鑲嵌類產(chǎn)品：24H1實(shí)現(xiàn)營收3.72億元/-29.2%，營收占比4.5%，毛利0.97億元/-42.8%，毛利率26.0%/-6.2pct，貢獻(xiàn)公司6.4%的毛利，較去年同期下降4.9pct。鑲嵌產(chǎn)品在加盟渠道、自營線下、自營電商分別實(shí)現(xiàn)營收2.38、0.44、0.90億元，分別同比-37.9%、-25.8%、+8.5%。24Q2鑲嵌類產(chǎn)品營收2.44億元/-19.8%，營收占比7.8%，在加盟渠道、自營線下、自營電商分別同比-24.9%、-22.8%、+10.1%。
分渠道看：線下開店按計(jì)劃推進(jìn)，自營表現(xiàn)優(yōu)于加盟。1）線下：截至24H1末，公司終端門店總數(shù)為5230家，其中加盟門店4887家、直營門店343家，上半年凈開店124家，其中24Q1/Q2分別凈開店23/101家，加盟/直營分別凈開店112/12家，超過23H1凈開店數(shù)（119家）。線下分渠道看，①加盟渠道：24H1實(shí)現(xiàn)營收59.32億元/-0.7%，營收占比72.4%，毛利率13.5%/-1.1pct。24Q2實(shí)現(xiàn)營收21.02億元/-27.6%。②線下自營：24H1公司實(shí)現(xiàn)營收9.63億元/+16.3%，營收占比11.8%，毛利率26.0%/-0.4pct。24Q2實(shí)現(xiàn)營收3.33億元/-1.6%。2）電商：24H1公司實(shí)現(xiàn)營收11.91億元/+3.1%，營收占比14.5%，毛利率30.0%/+5.0pct。24Q2實(shí)現(xiàn)營收6.18億元/-2.5%。
Q2毛利率提升系金價(jià)上行、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，收入下降致費(fèi)用率提升。24H1公司毛利率18.38%/-0.08pct，凈利率為7.33%/-1.82pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.46%/0.64%/0.07%/0.22%，同比分別+1.53/+0.08/+0.00/+0.23pct。24Q2公司毛利率為22.93%/+3.90pct，凈利率為8.31%/-1.14pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為8.92%/0.90%/0.09%/0.22%，同比分別+3.56/+0.32/+0.03/+0.25pct。Q2毛利率同比提升系金價(jià)上行增厚毛利，以及低毛利率的黃金產(chǎn)品收入占比下降；費(fèi)用端，公司加強(qiáng)自營開店和品宣費(fèi)用投入，而收入增長短暫承壓，故費(fèi)用率有所提升。
經(jīng)營展望：截止2024年9月4日收盤價(jià)567.53元/克，較年初上漲18.3%。金價(jià)急漲抑制消費(fèi)，根據(jù)中國黃金協(xié)會，24H1中國黃金首飾消費(fèi)量270噸/-26.7%，其中24Q1/Q2消費(fèi)量分別為183.92噸/-3.0%、86.10噸/-51.8%，黃金首飾消費(fèi)承壓。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，24年1-7月我國金銀珠寶社零累計(jì)同比為-1.0%，其中7月當(dāng)月同比-10.4%。公司秉持黃金作為主力產(chǎn)品、鑲嵌作為核心產(chǎn)品，加強(qiáng)時(shí)尚、文創(chuàng)類黃金的研發(fā)推廣力度，豐富品牌IP合作矩陣，提升產(chǎn)品力，契合黃金飾品化趨勢。渠道端，周大生經(jīng)典門店（以黃金品類為主）、國家寶藏（已開店30+）及藝術(shù)珠寶等主題門店與主品牌周大生優(yōu)勢互補(bǔ)，助力渠道擴(kuò)張?zhí)崴佟?br> 投資
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