>> 東興證券-周大生(002867)金價高增抑制消費(fèi)需求，業(yè)績短期承壓-240902
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉田田,魏宇萌 |
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事件：公司發(fā)布2024年中報，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.97億元，同比增長1.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.01億元，同比下降18.71%。24年Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.26億元，同比下降20.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元，同比下降30.51%。
金價快速上漲短期抑制消費(fèi)需求，公司營業(yè)收入小幅增長。24年上半年黃金價格持續(xù)走高，上海黃金交易所Au9999黃金截至6月末的收盤價較年初開盤價上漲14.37%，消費(fèi)者觀望情緒加重，購買行為偏謹(jǐn)慎，導(dǎo)致黃金首飾消費(fèi)乏力，黃金銷售量明顯下滑。根據(jù)中國黃金協(xié)會統(tǒng)計(jì)，24年上半年黃金首飾消費(fèi)量同比下降26.68%，公司全口徑黃金首飾銷售量同比下降16.6%，好于行業(yè)整體表現(xiàn)。24年上半年社零金銀珠寶類銷售額同比+0.2%，增速較23年的+13.3%顯著回落，行業(yè)銷售表現(xiàn)較弱。公司上半年?duì)I收同比+1.52%，與行業(yè)整體變動趨勢保持一致。3月份金價快速上行后持續(xù)高位震蕩嚴(yán)重壓抑消費(fèi)需求釋放，導(dǎo)致公司Q2業(yè)績表現(xiàn)較差。分品類看，公司上半年素金類產(chǎn)品營收69.62億元，同比+3.43%；鑲嵌類產(chǎn)品營收3.72億元，同比-29.18%，黃金品類受金價影響增長壓力較大，鑲嵌品類仍處于深度調(diào)整階段，短期拐點(diǎn)未至。
毛利率基本穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率的上升影響業(yè)績表現(xiàn)。24年上半年毛利率同比-0.08pct.至18.38%，基本穩(wěn)定。銷售費(fèi)用率同比上升1.53pct.至6.46%，主要源于自營門店的增加以及廣告投放活動較多，管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.08pct.和+0.2pct至0.64%和0.22%，主要源于自營門店的增加帶來薪酬和租賃費(fèi)用增加，但消費(fèi)需求較弱影響了收入增長，導(dǎo)致費(fèi)用率上漲較多。受費(fèi)用大幅上升影響，24年上半年公司歸母凈利潤同比-18.71%，凈利率同比-1.81pct.至7.33%?？紤]到公司預(yù)計(jì)下半年以提升自營門店質(zhì)量而非數(shù)量為主，自營門店相關(guān)的銷售費(fèi)用趨于放緩，盈利水平或有所改善。
線下保持較高的展店速度，線上渠道增速放緩但結(jié)構(gòu)優(yōu)化。截至2024年中期，公司門店總數(shù)5230家，其中自營店343家，加盟店4887家，加盟店占比93.4%。門店總數(shù)相較2023年末凈增加124家，2023年同期凈增加門店119家，對比來看公司24年上半年維持較為積極的展店態(tài)度，且展店速度略有加快。24年上半年線上營收同比+3.09%，增速環(huán)比有所放緩，主要受到金價快速上行背景下占比較大的素金類產(chǎn)品銷售收入同比-9.87%影響，其他飾品銷售增長較好，品類結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。渠道毛利率水平有所提升，經(jīng)營模式持續(xù)改善。
24年下半年金價擾動因素仍在，較高的金價或?qū)S金飾品的銷售產(chǎn)生一定壓制，但也會催生投資類黃金產(chǎn)品的消費(fèi)需求釋放。展望24年下半年，多種因素或?qū)⒗^續(xù)支撐金價高位運(yùn)行：1）以美國為代表的西方主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入降息通道；2）地緣政治危機(jī)仍較為緊張；3）全球央行增加黃金儲備將延續(xù)。黃金價格的急漲會增加觀望情緒抑制消費(fèi)需求，但隨著金價持續(xù)高位震蕩，消費(fèi)者對金價的接受度提高。在全球進(jìn)入通脹通道背景下，黃金產(chǎn)品的保值屬性凸顯，有望拉動以投資金條為代表的具有投資保值屬性產(chǎn)品的銷售增長。公司在經(jīng)營層面尋找質(zhì)量和數(shù)量、規(guī)模和效率的平衡點(diǎn)，并維持較為積極的展店態(tài)度，24年下半年收入有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，利潤端有望環(huán)比改善。
盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年凈利潤為12.71、14.86和16.98億元，對應(yīng)EPS分別為1.16、1.36和1.55元。對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為9、8和7倍?？紤]到金價劇烈波動對公司業(yè)績的不利影響，調(diào)低公司評級至“推薦”評級。
風(fēng)險提示：金價波動風(fēng)險、市場競爭加劇。
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