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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2024年中期業(yè)績低于預(yù)期，金價(jià)高位波動(dòng)銷量階段承壓，靜待金九銀十旺季邊際回暖。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績低于預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到金價(jià)高位波動(dòng)下黃金品類銷量承壓、鑲嵌拖累，下調(diào)2024-2026年EPS分別為1.13/1.32/1.50元（原值1.35/1.53/1.72元），給予2024年13x PE估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.69元（原值21.46元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績簡述：2024年上半年實(shí)現(xiàn)營收81.97億元/yoy+1.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.01億元/yoy-18.7%，扣非歸母凈利潤5.85億元/yoy-17.3%；其中：2024Q2實(shí)現(xiàn)營收31.26億元/yoy-20.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.60億元/yoy-30.5%，扣非歸母凈利潤2.49億元/yoy-29.0%。
　　金價(jià)高位波動(dòng)銷量階段承壓，靜待金九銀十旺季邊際回暖。2024Q2收入利潤有一定承壓，主要由于期內(nèi)黃金類產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)面臨較大增長壓力，鉆石鑲嵌類產(chǎn)品市場(chǎng)仍處于深度調(diào)整，黃金類產(chǎn)品收入占比進(jìn)一步提升。2024年上半年自營線下業(yè)務(wù)收入9.63億元/+16.35%，其中鑲嵌銷售0.44億元/-25.73%，黃金銷售9.04億元/+21.08%；自營線上（電商）業(yè)務(wù)收入11.91億元/+3.09%，其中鑲嵌銷售0.90億元/+8.54%，黃金銷售7.61億元/-11.08%；加盟業(yè)務(wù)收入59.32億元/-0.74%，其中鑲嵌銷售2.38億元/-37.88%，黃金銷售52.34億元/+3.37%。預(yù)計(jì)隨著下半年逐步進(jìn)入金九銀十旺季，加盟商及零售動(dòng)銷有望迎來邊際回暖。
　　渠道布局尋求規(guī)模與效率新平衡，中期高分紅回饋股東。公司自營門店持續(xù)布局，致力于打造零售標(biāo)桿門店，提升供應(yīng)鏈運(yùn)營及資金效率，著重尋求規(guī)模與效率的新平衡點(diǎn)。截至2024年6月30日，公司門店數(shù)量達(dá)5230家（加盟4887家，自營343家），其中加盟店凈增112家，自營店凈增12家，合計(jì)凈增門店124家。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅），中期分紅率為54.14%，中期股息率約3%，高分紅回饋股東。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，金價(jià)波動(dòng)影響需求和成本風(fēng)險(xiǎn)。