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公司發(fā)布2024半年報(bào)，2024H1收入53.3億元，同比增長(zhǎng)1.2%；歸母凈利潤(rùn)9.5億元，同比增長(zhǎng)1.3%。其中Q2公司收入29.8億元，同比下滑2.5%；歸母凈利潤(rùn)5.9億元，同比下滑3.5%。我們認(rèn)為，隨著公司高端產(chǎn)品及海外市場(chǎng)的持續(xù)突破，仍有望拉動(dòng)公司2024年收入較好增長(zhǎng)。
　　成長(zhǎng)性：高端突破&海外拓展，2024年收入有望持續(xù)較高增長(zhǎng)
　　（1）新品持續(xù)拓展，國(guó)內(nèi)中高端以及超高端產(chǎn)品有望持續(xù)增長(zhǎng)。2024H1公司國(guó)內(nèi)收入44.0億元，國(guó)內(nèi)裝機(jī)放緩下收入同比下滑3.4%，但按2024H1國(guó)內(nèi)新增市場(chǎng)金額口徑，公司中高端及超高端產(chǎn)品如PET/CT、64排-80排CT、1.5T及以下超導(dǎo)MR、3.0T以上超高場(chǎng)MR等產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率第一，PET/MR等國(guó)內(nèi)市占率第二、3.0TMR、RT等國(guó)內(nèi)市占率第三。2024H1公司研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，占營(yíng)業(yè)收入比例19.1%，同比增長(zhǎng)1.7pct，截至2024H1公司共有7款產(chǎn)品進(jìn)入中國(guó)創(chuàng)新醫(yī)療器械審查通道并最終獲批推向市場(chǎng)，我們認(rèn)為，即使院內(nèi)中標(biāo)情況可能短期影像收入增長(zhǎng)，但在公司持續(xù)創(chuàng)新帶來(lái)中高端產(chǎn)品力持續(xù)提升以及國(guó)產(chǎn)替代等政策驅(qū)動(dòng)下，公司國(guó)內(nèi)收入有望長(zhǎng)期持續(xù)快速增長(zhǎng)。
　?。?）海外拓展加速，構(gòu)建新增長(zhǎng)曲線。2024H1公司境外收入9.3億元，同比增長(zhǎng)29.9%（遠(yuǎn)高于總收入同比增速），中高端市場(chǎng)持續(xù)拓展。以代表產(chǎn)品看，業(yè)界首創(chuàng)全身臨床超高場(chǎng)磁共振uMRJupiter 5T既NMPA獲批后，于2024年5月成功獲批FDA 510（k），刷新了3.0T磁共振成像系統(tǒng)作為全身臨床最高場(chǎng)強(qiáng)長(zhǎng)達(dá)20年的世界紀(jì)錄。我們認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)品，尤其是中高端產(chǎn)品在海外推廣加速、市場(chǎng)認(rèn)可度逐步提升，有望打開公司收入天花板，拉動(dòng)整體收入高增長(zhǎng)。
　　盈利能力：新品研發(fā)&海外推廣持續(xù)，凈利率或?qū)⒙越?br>　?。?）2024-2026年毛利率有望提升。2024H1公司毛利率50.4%，同比提升1.7pct；其中Q2毛利率51.0%，同比提升3.4pct。2024H1，隨著中高端產(chǎn)品持續(xù)放量以及維修服務(wù)收入占比提升（2024H1維修服務(wù)占比11.6%，同比提升2.1pct，維修服務(wù)2023年毛利率61.7%，遠(yuǎn)高于2023年整體毛利率48.5%），整體毛利率略有提升。2024-2026年我們認(rèn)為隨著公司中高端持續(xù)拓展以及裝機(jī)量的提升帶動(dòng)維修服務(wù)收入占比提升，有望拉動(dòng)整體毛利率提升。（2）研發(fā)投入&海外推廣持續(xù)，凈利率或略降。2024H1公司凈利率17.7%，同比下降0.12pct，期間費(fèi)用率有所提升，其中銷售費(fèi)用率同比提升1.1pct。我們認(rèn)為，2024年隨著公司研發(fā)推進(jìn)與海外拓展持續(xù)期間費(fèi)用率或仍將有所提升，凈利率或?qū)⒙越怠?br>　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　綜合考慮院內(nèi)招采恢復(fù)趨勢(shì)，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)總收入分別為125.79/154.67/188.64億元，分別同比增長(zhǎng)10.24%、22.96%、21.96%；歸母凈利潤(rùn)分別為20.80/24.62/30.29億元，分別同比增長(zhǎng)5.35%、18.37%、23.04%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.52/2.99/3.68元，對(duì)應(yīng)2024年41倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)外政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵核心技術(shù)被侵權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。