>> 申萬宏源-中糧科工(301058)毛利率逆勢(shì)提升，看好糧倉(cāng)建設(shè)的成長(zhǎng)性-240909
| 上傳日期： |
2024/9/9 |
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| 717KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
宋濤,任杰,郝子禹 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)：
公司公告：中糧科工于2024年8月29日晚發(fā)布2024年中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.9億元(yoy-11.4%)，歸母凈利潤(rùn)0.82億元(yoy+0.39%)，扣非歸母凈利潤(rùn)0.73億元（yoy-1.0%）。單二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.4億元(yoy-8.0%,qoq+49.7%)，歸母凈利潤(rùn)0.48億元（yoy-0.6%，qoq+40.1%），單季度扣非歸母凈利潤(rùn)0.43億元（yoy-3.4%,qoq+38.4%）。業(yè)績(jī)因訂單轉(zhuǎn)化節(jié)奏放緩而不及預(yù)期。
設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)毛利率改善較多，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升。上半年公司綜合毛利率26.8%（yoy+3.8pct），凈利率9.2%(yoy+1.0pct)，單二季度公司綜合毛利率26.93%（yoy+4.3pct，qoq+0.7pct）。上半年公司設(shè)計(jì)咨詢營(yíng)收2.2億元（yoy-2.8%），毛利率51.4%（yoy+6.7pct）；機(jī)電工程系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.7億元（yoy+5.9%），毛利率16.6%（yoy+2.94pct）；設(shè)備制造實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.8億元（yoy-34.6%）,毛利率22.2%（yoy+2.0pct）。分業(yè)務(wù)看，設(shè)備制造業(yè)務(wù)的收入雖有一定承壓，但收入結(jié)構(gòu)改善，毛利率穩(wěn)中有升，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升。
研發(fā)支出持續(xù)，費(fèi)用率略有上升。上半年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)四項(xiàng)費(fèi)用率分別為1.3%/8.4%/6.2%/-0.7%，分別同比+0.3%/+1.3%/+1.0%/+0.2%，費(fèi)用率總體上升2.8pct，主因營(yíng)業(yè)收入規(guī)模下降攤厚，研發(fā)費(fèi)用率上升較多，主因公司主要研發(fā)項(xiàng)目支出有剛性。公司具備研發(fā)能力領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，擁有糧食加工機(jī)械裝備國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室、國(guó)家糧食加工裝備工程技術(shù)研究中心2個(gè)國(guó)家級(jí)研發(fā)創(chuàng)新平臺(tái)；國(guó)家糧食局谷物加工工程技術(shù)研究中心、糧油加工裝備工程技術(shù)研究中心等4個(gè)省部級(jí)技術(shù)研究中心。截至2024年半年度，公司獲取專利614項(xiàng)，制定了近百項(xiàng)行業(yè)規(guī)范及標(biāo)準(zhǔn)。
糧倉(cāng)建設(shè)長(zhǎng)期邏輯不改，預(yù)計(jì)“十四五”與“十五五”仍將維持較高增速。2023年6月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部聯(lián)合國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、自然資源部等部門聯(lián)合發(fā)布《全國(guó)現(xiàn)代設(shè)施農(nóng)業(yè)建設(shè)規(guī)劃（2023-2030年）》，提出到2025年，重點(diǎn)建設(shè)3.5萬座倉(cāng)儲(chǔ)保鮮設(shè)施，補(bǔ)上糧食產(chǎn)地烘干設(shè)施裝備短板，糧食產(chǎn)地烘干能力達(dá)到65%；到2030年，累計(jì)建成6萬座倉(cāng)儲(chǔ)保鮮設(shè)施，以及持續(xù)完成一批老舊糧食烘干中心（點(diǎn)）的改造提升等。我們預(yù)計(jì)未來五到六年糧倉(cāng)建設(shè)仍將保持較高增速，公司有望在解決我國(guó)糧食倉(cāng)儲(chǔ)仍面臨倉(cāng)容總量不足、有效倉(cāng)容地區(qū)布局不合理、部分地區(qū)糧食倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施和技術(shù)水平仍相對(duì)落后等問題的過程中，充分實(shí)現(xiàn)自身成長(zhǎng)。
投資分析意見：考慮上半年公司訂單節(jié)奏放緩導(dǎo)致收入增速回落，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7/3.2/3.7億元（前次預(yù)測(cè)2024-2025年3.9/4.9億元，新增2026年預(yù)測(cè)），分別同比+23.2%/17.3%/16.4%。對(duì)應(yīng)9月6日收盤價(jià)每股市盈率分別為15、12、11倍。公司在糧倉(cāng)、冷鏈、設(shè)備制造等方向具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，我們看好公司在我國(guó)糧倉(cāng)設(shè)施建設(shè)過程中充分成長(zhǎng)，但短期公司業(yè)績(jī)?nèi)杂许?xiàng)目節(jié)奏影響的壓力，我們下調(diào)公司至“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：糧倉(cāng)建設(shè)及冷鏈物流建設(shè)力度低于預(yù)期，在手訂單轉(zhuǎn)化節(jié)奏不及預(yù)期。
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