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23Q3營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利同比-31.5%/+2.4%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司9M23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利14.2/1.1/0.9億元，同比-12.4%/+11.0%/+4.1%，歸母凈利符合我們的預(yù)期（1.1億元）。其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利4.1/0.2/0.2億元，同比-31.5%/+2.4%/-14.7%。考慮到今年以來(lái)訂單執(zhí)行緩慢，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利預(yù)測(cè)為2.18/2.74/3.27億元（前值2.36/3.19/4.15億元），可比公司23年Wind一致預(yù)期25xPE，公司所處糧油冷鏈服務(wù)行業(yè)受益于戰(zhàn)略安全需求，中長(zhǎng)期景氣度較好且穩(wěn)健，認(rèn)可給與公司23年33xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至14.03元（前值17.72元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　9M23綜合毛利率繼續(xù)提升，研發(fā)及減值增加影響凈利率增幅
　　公司盈利能力穩(wěn)定提升，9M23綜合毛利率為24.6%，同比+5.5pct，Q3單季度為28.4%，同比+10.6pct，環(huán)比+5.7pct。9M23期間費(fèi)用率為13.7%，同比+1.8pct，主要系受研發(fā)支出增加、收入規(guī)模下滑較多影響。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.1%/7.4%/5.9%/-0.7%，同比-0.01/+0.07/+1.62/+0.16pct，研發(fā)費(fèi)用同比+20.7%，銷售、管理費(fèi)用實(shí)現(xiàn)同比下降。減值支出占收入比例同比+2.2pct至2.2%，綜合影響下，9M23歸母凈利率為7.5%，同比+1.6pct，Q3單季度為5.9%，同比+2.0pct，環(huán)比-0.63pct。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比改善，預(yù)收款增加較多收入有望改善
　　9M23經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-0.9億元，同比+0.5億元，23Q3凈額為1.0億元，同比+1.2億元，主要系收現(xiàn)比顯著提升而付現(xiàn)比下降較多所致，收/付現(xiàn)比116.5%/106.6%，同比+7.5/-11.8pct。9M23末公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款/合同資產(chǎn)/應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款/合同負(fù)債分別為6.6/4.1/7.7/7.2億元，較22年末+0.1/+0.2/+0.1/+1.3億元，較23H1末+0.2/-0.4/+0.5/+1.1億元。9M23末有息負(fù)債率/資產(chǎn)負(fù)債率5.0%/47.1%，同比+0.5/-0.8pct。
　　糧食安全+冷鏈強(qiáng)化雙輪驅(qū)動(dòng)，中長(zhǎng)期發(fā)展可期
　　糧食安全驅(qū)動(dòng)下，糧倉(cāng)建設(shè)迎來(lái)高峰期、糧油加工集約化持續(xù)提升，同時(shí)冷鏈物流需求向好，預(yù)計(jì)“十四五”仍將維持較快增長(zhǎng)。2023年6月，《全國(guó)現(xiàn)代設(shè)施農(nóng)業(yè)建設(shè)規(guī)劃（2023-2030年）》印發(fā)，要求到2030年累計(jì)建成6萬(wàn)座倉(cāng)儲(chǔ)保鮮設(shè)施，以及持續(xù)完成一批老舊糧食烘干中心（點(diǎn)）的改造提升等。我們認(rèn)為公司作為糧油工程領(lǐng)域先驅(qū)者，背靠中糧集團(tuán)，在下游國(guó)有企業(yè)客戶中具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，22年新簽訂單同比+39.6%，“十四五”期間有望受益于糧食安全戰(zhàn)略，疊加自身業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈延伸，發(fā)展路徑清晰。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：糧油領(lǐng)域投資不及預(yù)期；設(shè)計(jì)到機(jī)電工程轉(zhuǎn)化率不及預(yù)期。