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投資要點(diǎn)：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告和2023年一季報(bào)。2022年公司完成營業(yè)收入26.98億元，同比增長24.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元，同比增長4.47%，全年業(yè)績略低于預(yù)期。2023年一季度，公司完成營業(yè)收入4.27億，同比增長10.68%，完成歸母凈利潤3373萬元，同比增長18.10%，業(yè)績好于我們預(yù)期。
　　 “疫情+換帥+減值”致22年業(yè)績有所失真，一季度業(yè)績結(jié)構(gòu)已重拾向上趨勢。22年全年業(yè)績略微低于我們此前預(yù)期，我們認(rèn)為主要有兩方面原因：（1）疫情以及管理層換帥磨合期導(dǎo)致下半年訂單確認(rèn)和新簽訂單節(jié)奏有所放緩，導(dǎo)致收入端增長有所失真；（2）22年全年資產(chǎn)和信用資產(chǎn)減值合計(jì)6400萬元，較去年同期增加2463萬元，四季度資產(chǎn)和信用資產(chǎn)減值合計(jì)達(dá)到6512萬，較去年同期增加3323萬元，對(duì)我們此前的業(yè)績預(yù)測帶來非經(jīng)營性擾動(dòng)。收入結(jié)構(gòu)上看，公司逆境中依然保持中高速增長，機(jī)電工程、設(shè)計(jì)咨詢、設(shè)備制造業(yè)務(wù)的收入分別為10.92，5.98，6.93億元，同比增長23.75%，12.82%，100.45%；收入占比分別為40.48%、22.17%和25.70%，占比較2021年分別減少0.2、減少2.27、增加9.75個(gè)百分點(diǎn)。從毛利率角度看，22年全年毛利率20.72%，同比小幅下降0.69個(gè)百分點(diǎn)，下降一方面是由于大宗成本上升導(dǎo)致設(shè)備制造業(yè)務(wù)毛利率走低（同時(shí)其收占比的提升亦使得整體毛利率下降），另一方面是因?yàn)?2年員工工資有所提高；從邊際趨勢看，單四季度毛利率已經(jīng)回復(fù)至23.22%，同環(huán)比均為高增，23年一季度毛利率提升到23.55%，短期沖擊消除后重回向上趨勢。
　　費(fèi)用率有所下行，預(yù)計(jì)長期仍有充足下探空間。22年公司合計(jì)費(fèi)用率10.59%，微幅下降，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.95%、6.07%、4.23%、-0.66%，同比分別增加0.14、減少0.49、增加0.48、減少0.15個(gè)百分點(diǎn)；23年一季度公司合計(jì)費(fèi)用率14%，下降1.32個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.95%、8.40%、5.05%、-0.40%，同比分別減少0.08、減少2.23、增加0.54、增加0.45個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，后續(xù)隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷上升，公司潛在費(fèi)用率下行邏輯被加強(qiáng)。
　　新簽訂單不斷驗(yàn)證，糧油冷鏈賽道發(fā)力確定性夯實(shí)。22年新簽合同額39.44億元，同比增長39.59%，較2021年新簽合同額同比增速為37.65%繼續(xù)提升。其中境內(nèi)新簽35.20億元，占總額90.30%，境外新簽3.82億元，占總額9.70%，境外占比提升6.59個(gè)百分點(diǎn)，作為糧油和冷鏈的國內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)一帶一路紅利正逐步釋放。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，新簽機(jī)電工程系統(tǒng)交付業(yè)務(wù)合同額21.54億元，占總額的54.63%，同比增長93.76%；新簽設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)合同額8.18億元，占總額的20.73%，同比增長9.29%；新簽設(shè)備制造業(yè)務(wù)合同額6.36億元，占總額16.12%，同比增長1.67%。從下游賽道看，新簽糧油加工行業(yè)合同額31.73億元，占總額的80.47%，同比增長34.17%；新簽冷鏈物流行業(yè)合同額7.51億元，占總額的19.05%，同比增長66.76%。糧油冷鏈賽道發(fā)力確定性正在不斷夯實(shí)。
　　投資分析意見：公司是我國糧油和冷鏈行業(yè)工程服務(wù)及設(shè)備制造領(lǐng)域龍頭，我們判斷當(dāng)下公司正處于自身阿爾法和行業(yè)貝塔的雙左側(cè)，屬于中糧的高增時(shí)代才剛開始。隨著換帥過渡期平穩(wěn)度過，我們期待公司在經(jīng)營上實(shí)現(xiàn)新的化學(xué)反應(yīng)。由于疫情以及管理層換屆業(yè)績遞延兌現(xiàn)，下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測至2.88、3.86億元（原為4.48億元、6.72億元），新增2025年盈利預(yù)測4.92億元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為25、19、15X。公司業(yè)績增速明顯高于行業(yè)平均，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：糧倉建設(shè)及冷鏈物流建設(shè)力度低于預(yù)期；技術(shù)研發(fā)延誤；技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)