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糧食安全+冷鏈強(qiáng)化雙輪驅(qū)動(dòng)，首次覆蓋“買入”評(píng)級(jí)
　　公司是糧油和冷鏈物流領(lǐng)域領(lǐng)先的專業(yè)工程服務(wù)商，起源于糧食部、商業(yè)部，隸屬中糧集團(tuán)。糧油領(lǐng)域受益糧食安全戰(zhàn)略，糧倉建設(shè)迎來高峰期、糧油加工集約化持續(xù)提升，公司憑借設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，積極拓展機(jī)電工程、豐富設(shè)備制造，形成全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)優(yōu)勢(shì)；冷鏈物流受益行業(yè)需求向好，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)繼續(xù)較快增長，且成功切入冰雪工程實(shí)現(xiàn)橫向延伸，未來亦有望復(fù)制糧油領(lǐng)域路徑實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸。我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤為2.19/3.12/4.35億，可比公司23年Wind一致預(yù)期PEG為0.74x，考慮到公司所處細(xì)分行業(yè)景氣度高于可比，22-24年歸母凈利CAGR約39%（行業(yè)均值26%），認(rèn)可給予公司23年0.9xPEG，目標(biāo)價(jià)21.44元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　糧食倉儲(chǔ)迎投資高峰，糧食加工集中度持續(xù)提升
　　糧食安全驅(qū)動(dòng)糧倉建設(shè)加快補(bǔ)足，且國有企業(yè)將進(jìn)一步取代私企提升倉儲(chǔ)能力。以中儲(chǔ)糧為例，2020年底總倉容、罐容超過1億噸，約占全社會(huì)1/5，“十四五”將啟動(dòng)大規(guī)模建倉工程，21-23年計(jì)劃增加儲(chǔ)備倉容3000萬噸，約占現(xiàn)有總倉容1/3，約為“十三五”新增的4.1倍。糧油加工涉及品類多樣，通?？善揭謫我黄贩N投資波動(dòng)，消費(fèi)升級(jí)疊加糧食加工業(yè)繼續(xù)向規(guī)?；?、集約化轉(zhuǎn)變，行業(yè)集中度持續(xù)提升，有望帶動(dòng)生產(chǎn)線改擴(kuò)建需求平穩(wěn)增長。
　　冷鏈物流需求向好，預(yù)計(jì)“十四五”仍將維持較快增長
　　2021年我國冷庫總量8210萬噸，17-21年CAGR約14.5%，但冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施與發(fā)達(dá)國家比仍有顯著差距，2020年我國城市人均冷庫容量約美國的1/4；2021年果蔬類/肉類/水產(chǎn)品類流通率22%/34%/41%（發(fā)達(dá)國家95%-100%）；損耗率10%-19% /7%/9%（發(fā)達(dá)國家5%）。2021年11月國務(wù)院發(fā)布首個(gè)冷鏈物流行業(yè)五年規(guī)劃，從頂層確立了發(fā)展的重要性，據(jù)CBRE，21-25年中國高標(biāo)冷庫需求復(fù)合增速13.5%。據(jù)全國11個(gè)省級(jí)行政區(qū)《冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》，多數(shù)冷庫庫容規(guī)劃年復(fù)合增速在7%-15%區(qū)間。
　　公司未來發(fā)展多頻共振，高增長可期
　　行業(yè)層面受益糧油、冷鏈物流領(lǐng)域較好景氣驅(qū)動(dòng)，疊加公司層面：1）積極提升市占率，據(jù)我們測(cè)算，公司20年糧油/冷鏈領(lǐng)域設(shè)計(jì)市占率0.7%/6.8%，隨著國企投資占比增加、上市后動(dòng)力增強(qiáng)，市占率有望獲得提升；2）向機(jī)電工程延伸，21年公司糧油領(lǐng)域設(shè)計(jì)到機(jī)電工程訂單轉(zhuǎn)化率約44%，仍有較大提升空間。預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收增速36%/26%/28%，隨著23年各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率水平優(yōu)化，預(yù)計(jì)歸母凈利增速為35%/43%/39%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：糧油領(lǐng)域投資不及預(yù)期；設(shè)計(jì)到機(jī)電工程轉(zhuǎn)化率不及預(yù)期；糧油設(shè)備銷售不及預(yù)期。